绿色动力(601330):运营利润稳步提升 现金流大幅改善 分红提升可期

2024-08-02 08:00:09 和讯  申万宏源研究莫龙庭
  投资要点:
  公司为北京国资委旗下垃圾焚烧上市平台,业绩主要为稳定的运营利润贡献。公司深耕垃圾焚烧二十余年,是国内首家A+H 垃圾焚烧上市公司。北京国资委为公司实控人,持股44.41%,对公司提供大力支持。运营收入为公司核心利润来源,2023 年公司运营收入占比达77%,毛利润占比则达91%。
  4 万吨垃圾焚烧全面投产,公司运营利润有望稳步提升。公司垃圾焚烧投运产能达4.02 万吨/天,装机858MW,平均规模达1087 吨/天,且主要分布于长三角、珠三角、环渤海,项目质量优。2024 上半年,公司产能利用率达95%,吨垃圾发电量达296 度。考虑公司产能近2 年快速增加0.74 万吨/天,这部分产能业绩尚未完全释放,未来产能利用率提升+供热+绿证+贷款置换(截止2023 年底公司有息负债约120 亿,对应财务费用4.73 亿,资金成本约4%)等多管齐下,公司利润有望稳步提升。
  Capex 显著下降+国补应收账款下发,公司现金流有望大幅改善,公司拟制定新阶段分红规划回馈股东。2023 年公司经营现金流净额9.78 亿元(若剔除《企业会计准则解释第14号》影响,公司经营现金流净额为13.14 亿元),Capex 为7.22 亿元(若剔除会计准则14 号解释影响,Capex 为10.8 亿元),自由现金流为2.56 亿元,未来伴随Capex 降低+应收款解决,公司现金流有望进一步明显好转。其中Capex 自2024 年有望伴随项目全面投产而显著降低,应收账款方面,2023 公司应收账款大幅提升至19.73 亿元,其中垃圾处理占比45%,国补40%,基础电费15%,未来有望伴随国补加速下发而改善。伴随现金流改善,公司分红有望提升,2024 年7 月公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》,明确拟制定新阶段分红规划。我们预计公司分红率有望在2023 年33%基础之上进一步提升。假设公司24 年净利润6.97 亿元,分红率提升至50%,则公司A 股股息有望达4.3%,港股股息有望达10.1%。
  投资分析意见:我们预计公司2024-26 年归母净利润为6.97/7.62/8.31 亿元,对应EPS为0.50/0.55/0.60,对应PE 为12/11/10 倍。参照可比公司平均PE,同时考虑公司利润稳步增长,自由现金流大幅改善,分红有望提升,给予公司2024 年15xPE,对应目标价为7.5 元,上涨空间30%,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:应收账款持续增加及回收风险;国补到期风险;公司产能利用率提升不及预期风险;转债转股导致EPS 摊薄风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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