汤臣倍健(300146)：24H1表现承压 坚持强科技、强品牌战略

　　事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入46.13 亿元，同比下降17.56%，实现归母净利润8.91 亿元，同比下降42.34%，实现扣非归母净利润8.31 亿元，同比下降42.83%。
　　各剂型表现承压，氨糖、维生素等片剂下降较为明显。24H1 公司收入表现承压，其中24Q2 公司实现营业收入19.67 亿元，同比下降20.93%。分品牌来看，境内业务方面，24Q2 主品牌实现收入10.90 亿元，同比下降22.48%，健力多实现收入2.18 亿元，同比下降33.74%，Life-Space（境内）实现收入0.90 亿元，同比下降17.43%，24Q2 Life-Space（境内）同比下降幅度较24Q1 有所收窄；境外业务方面，24Q2 LSG（境外）实现收入2.58 亿元，同比下降4.44%。我们判断，受制于国内整体消费环境、行业竞争加剧、23H1 高基数等多方面因素影响，公司主要的品牌分别出现不同程度的下滑，境内业务表现整体偏弱。
　　线上竞争加剧影响毛利率水平。24Q2 公司实现归母净利润1.64 亿元，同比下降68.12%。24Q2 公司毛利率为66.75%，同比下降3.57pct，根据公司公告，24H1 公司线上直销整体毛利率为72.11%，同比下降6.15pct，各剂型毛利率均有较大程度下滑，我们判断主要系保健食品行业线上竞争加剧所致。
　　“强品牌”战略下，调整费用投放结构、提升品牌露出，高费用投放以期提升消费者心智。24Q2 公司净利率为8.19%，同比下降12.57pct，主要系费用率同比提升过高所致。费用端，24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为50.64%/6.52%/1.95%，分别同比+7.91pct/+2.38pct/-0.15pct，在23Q2 销售费用率较高的基础上，24Q2 同比仍有较大幅度增长，主要受两方面影响：1）电商平台费用高。24H1 平台费用为5.32 亿元，同比增长20.48%，主要系电商平台结构变化及付费流量增加所致；2）维持较高的广告费用，持续提升品牌影响力。24H1 广告费为5.22 亿元，同比下降1.11%，其中综艺投放为1.31 亿元，线上广告费为2.04 亿元。我们认为，24H1 公司执行年初规划，实施“强品牌”战略，调整费用投放结构，A 类费用的占比提升，加大综艺投放力度，提升品牌露出，短期内或对收入正向直接提升相对较弱，但目的是中长期实现消费者心智的占领。
　　展望下半年，公司提出将以提升未来经营质量为核心目标，积极调整优化整体经营策略和费用投放模型，预计将尽量改善盈利水平。同时，公司将推动两大核心产品迭代升级，下半年新旧产品的替换预计短期对业绩或会产生一定影响，从中长期维度来看，公司在2024 年的变革或为公司未来较长时间的发展产生积极影响。
　　投资建议：我们认为，2024 年公司坚持强科技、强品牌战略，全面深化改革，短期承压不改中长期强品牌持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26 年可实现归母净利润11.43/14.67/17.51 亿元，同比-35%/+28%/+19%,EPS 分别为0.67/0.86/1.03 元/股，对应PE 分别为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈程度加剧风险、市场需求不及预期风险、公司新品推广不及预期风险、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。