白酒股今年首份半年报： 向次高端要增长 扩产或承压

受消费增长不快的影响，白酒行业增长受到一定冲击。水井坊业绩超出市场预期，是因为公司顺应当前市场的需求，加大了对价格更低的臻酿八号的推广力度，并推出更多价格亲民的产品，以适应大环境改变和消费者需求。

7月27日，水井坊发布了白酒行业两市首份半年报。在公布了净利润增长近两成的业绩报告后，公司股价逆势上涨，超预期的增长得到了市场的认可。

受多种因素的影响，市场对白酒公司的业绩产生了担忧。前期增长较快的次高端白酒如酒鬼酒等，业绩出现了明显的波动。同为次高端的水井坊交出了一份营收和净利润都实现两位数增长的半年报，缓解了市场的压力。

正如多家酒企在公告中所说的那样，白酒行业早已进入存量时代，挤压式增长是非常明显的，行业不断向头部集中。在这样的背景下，近几年来，多数一二线酒企掀起了扩张步伐。水井坊的扩产率先落地，此时正恰逢行业进入调整期，这对各家公司来说，都是一个大挑战。

发力次高端

水井坊发布的半年报显示，2024年上半年，公司实现营收17.19亿元，同比增长12.57%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比涨幅为19.55%。

分季度来看，2024年二季度，水井坊实现营收7.85亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润5612万元，同比增长29.6%。从市场的反馈和机构的观点不难发现，水井坊交出了一份超出市场预期的半年报。

半年报发布后的首个交易日，水井坊股价逆市高开高走，涨幅一度超过6个百分点。全天股价收涨1.59%，成为当日两市活跃的白酒股。

正如水井坊在半年报中所言，白酒市场竞争格局日趋激烈，酒企普遍承压。“库存高企”的问题较为突出，而“消费理性+价格理性”的双理性理念也在消费端不断显现。名优酒企增长态势稳健，中小酒企发展空间逐渐受到挤压。

在这样的局面下，白酒市场整体仍保持增长态势。国家统计局数据显示，1-6月，中国规模以上企业累计白酒产量214.7万千升，同比增长3%。中国酒业协会数据显示，2024年1-5月，全国白酒行业销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%。

在当前的环境下，消费者期望以更合理的价格购买到更高品质的产品，也就是水井坊所提到的“消费理性+价格理性”。在6月份的股东大会上，水井坊就已经表示，公司的高端化不会按下暂停键，但会更关注500元以下价格带产品的推出与推广。

具体到产品上，公司要加倍下注以大单品臻酿八号为主的300元-400元价格带。此外，公司将推出更多200元价格带的水井系列产品，适当补充产品组合，迎合大环境改变和消费者需求。

事实也是如此。之前已有机构指出，300元-400元的臻酿八号营收已经占比过半。华安证券预计，2024年上半年水井坊高档酒增长源自低线次高端臻酿八号增长带动，预计增速20%左右，表现超市场预期。井台、典藏受商务消费场景收缩影响，预计增长贡献有限。

半年报中，水井坊表示，要加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场力度；另外，也对以天号陈帝黄瓶为代表的300元以下价格带产品给予更多内容合作、公关传播支持。

水井坊最早推出臻酿八号时主打“自买自用”，补充高端化后留下的价格空间。很快，臻酿八号就成了公司的核心产品。不过由于臻酿八号价格要低于公司高端化的主导代表-水井坊井台。

水井坊也指出，“随着水井坊臻酿八号的快速扩张，可能会对水井坊品牌的高端性产生一定的影响。”

最终臻酿八号还是成为了水井坊的大单品，公司也在2022年报中承认了这一产品的核心地位。表示要以“水井坊臻酿八号为核心，拓展核潜门店渗透率。”

在当前的市场环境下，水井坊继续做大臻酿八号的同时，进一步关注300元以下价格带，并将推出更多200元价格带的水井系列产品，顺应了市场需求的选择。

扩产

与2023年相比，水井坊资产中最大的一处不同是固定资产大幅增长。2023年末，公司的固定资产只有7.21亿元，2024年中已经增长至27.57亿元，涨幅达到2.82倍。

对此，水井坊的解释是，主要由于邛崃全产业生产基地项目（一期）部分工程达到预定可使用状态转固所致。

水井坊邛崃一期项目最早要追溯到2018年。根据当时的公告，项目预计占地350亩，投资约25亿元。建成后，将形成2万吨原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上，预计增加4万吨的储存能力。

在2019年9月追加投资后，项目投资规模达到27.56亿元，储存能力预计增加6万吨。一期项目追加投资的同一时间，水井坊公布了占地约735亩的邛崃二期项目，计划投资约40.48亿元。

二期项目完成后，预计将形成曲药生产能力3.5万吨/年、酿酒生产能力1.3万吨/年、罐区储存能力6.4万吨、陶坛库储存能力5.27万吨、包装车间生产能力3.3万吨/年。

两期项目合计占地超千亩，投资近70亿元，主要形成年2万吨原酒、酿酒生产能力1.3万吨和包装车间生产能力3.3万吨。当然，新项目投产后并不会对现有产能带来多少压力。按照水井坊的说法，符合标准的基酒至少要贮存四年才能用于臻酿八号的生产。

近几年来，忙于扩产的不止水井坊一家。从龙头的贵州茅台、五粮液，到三线的如迎驾贡酒等等，上市酒企忙于扩产的比比皆是。

产能紧张的贵州茅台每年都在想方设法扩大产能，这自不待言。另一家龙头五粮液昱2022年底一口气推出了逾115亿元的扩产公告，扩产项目中，公司酿酒产能将提升至20万吨。在五粮液之前，泸州老窖推出了近48亿元的投资公告，项目建成后，年产基酒将达到8万吨，基酒储存能力10.4万吨。

二线酒企也不遑多让。2022年初，今世缘公告，计划投资90.76亿元建设新项目，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨。

其他扩产的酒企不一而足，不再赘述。开工较早的水井坊一期项目已经建设完毕。另一家酒企-古井贡酒新项目也已经部分完工投产，公司预计2024年全部竣工。

在行业调整前，白酒行业增长的主旋律是提质减量。统计局数据显示，2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.2万千升，累计完成销售收入5363.83亿元，累计实现利润总额1250.5亿元。

而到了2023年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量449.2万千升，产量几乎减少了一半。实现销售收入7563亿元，实现利润总额2328亿元，较2018年分别增长了41%和86.17%。可见消费结构的提升而非销量增长，是酒企业绩增长的主要动力。

低端减少和中高端抢市场是行业增长的动力源泉，本轮扩产热潮也是这种结构性调整的结果。酒企扩产的初衷之一就是为了增加基酒，提高产品的品质。

尤其对于产销较为紧张的酒企来说，扩产势在必行。常年存在产能紧张的贵州茅台无需赘言。2022年底公司已经投资约155.16亿元，在茅台镇中华村片区扩建1.98万吨基酒项目。2023年，茅台基酒产能5.7万吨，设计产能只有4.28万吨。

山西汾酒年报显示，2023年公司设计产能24.5万千升，实际产能22.43万千升，产能利用率超过了90%。其中，公司中高价酒产量6.19万千升，销量6万千升，产销率接近100%。在这样的情况下，扩产是题中之义并不为过。

除了2022年产能利用略低外，近几年，水井坊的产能利用率也多在80%以上。为了增加中高端酒的产量，扩产也无可厚非。

需要注意的是，虽然产能利用率不低，但水井坊的产量1万千升出头，邛崃一期一下子就增加了2万吨原酒产能，可以说是再造了两个水井坊。

瑞银证券就指出，鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能，预计2024—2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。