贵州茅台(600519)：24H1业绩略超预期 高分红率共享经营成果

　　事件：公司披露2024 年半年报，24H1 实现营业总收入834.51 亿元，同比增长17.76%，实现归母净利润416.96 亿元，同比增长15.88%。其中24Q2实现营业总收入396.66 亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。
　　产品端：24H1 茅台酒/系列酒分别实现营业收入685.67 亿元/131.47 亿元，同比+15.67%/+30.51%，分别占酒类营收的83.91%/16.09%，占比同比-1.56pcts/+1.56pcts。24Q2 茅台酒/系列酒实现收入288.60/72.11 亿元，同比+12.92%/+42.52%，系列酒收入占比环比/同比变动+6.99/+3.46pcts，加大系列酒投放。通过提结构、优市场，构筑了10 亿级、50 亿级和100 亿级的大单品矩阵。其中，茅台1935 在高基数的情况下，仍提前完成半年度目标；汉酱、王子、迎宾、大曲等系列酒也表现出扎实的市场基础和增长潜力。
　　渠道端：24H1 直销/批发代理分别实现营业收入337.28 亿元/479.86 亿元，同比+7.35%/+26.50%，分别占酒类营收的41.28%/58.72%。24Q2 直销/批发代理分别实现营业收入144.09/216.62 亿元，同比+5.85%/27.40%.
　　其中“i 茅台”数字营销平台H1/Q2 分别实现营收102.50/49.07 亿元，同比+9.76%/10.64%。分地区来看，24H1 国内/国外分别实现营业收入795.10 亿元/22.04 亿元，同比+18.12%/+7.92%，分别占酒类营收的97.30%/2.70%。经销商数量为2203 个。
　　利润端：24H1 实现毛利751.80 亿元，同比+17.71%，毛利率为91.76%，同比-0.04pcts，其中24Q2 实现毛利327.86 亿元，同比+17.16%，毛利率为90.68%，同比-0.11pcts。24H1 净利率为52.70%，同比-0.96pcts，其中24Q2 净利率为50.60%，同比-0.69pcts。利润率略有下滑，主要系产品及渠道结构变化所致，直销增速放缓叠加系列酒提速。
　　费用端：2024H1 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为26.17 亿元/38.36 亿元/-8.95 亿元/0.92 亿元，分别同比+46.53%/+0.15%/+2.72%/+27.00%。其中销售费用增加主要系本期广告宣传及市场费用增加所致，研发费用增加主要系本期研发项目增加所致。
　　24H1 公司期间费用率为6.90%，同比减少0.03pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.19%/4.68%/0.11%/-1.09%，分别同比+0.63pcts/-0.82pcts/+0.01pcts/+0.16pcts。
　　现金流：24H1 经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为+366.22 亿元/-28.99 亿元/-388.16 亿元，经营活动产生现金流量净额同比+20.35%。经营活动产生现金流量净额增加主要系本期公司销售商品收到的现金增加及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额增加，投资活动产生的现金流量净额减少主要系控股子公司贵州茅台集团财务有限公司投资支付的现金增加，筹资活动产生现金流量净额减少主要系本期分配现金股利增加。
　　生产经营稳中向好，品牌价值凸显，着力建设现代化管理体系。公司上半年经营成果略超预期，顺利实现上半年经营目标。公司生产质量稳中有进，各轮次基酒符合轮次特征，其中茅台酒基酒产量约3.91 万吨，系列酒基酒产量约2.27 万吨。公司在各类媒体布局推广与宣传，持续强化茅台的核心竞争力。公司亮相国内外各大重要活动，推动广告宣传向文化传播转变。公司首次跃升2024 年凯度BrandZ 最具价值全球品牌100 强榜单中国品牌第2 名、总榜第18 名，连续七年蝉联全球酒类品牌价值榜首。
　　公司持续构建现代化管理体系，深化创奖成果，全方位赋能管理体系。围绕“数字茅台”目标，多方面深化数字化建设，获评EFQM 全球奖（七钻）暨“鼓舞人心的文化”杰出成就奖。
　　拟定三年分红规划，分红率提升至75%，注重投资者回报。公司董事会拟定了《2024-2026 年度现金分红回报规划》，2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。公司持续优化价值管理，迎合投资者诉求，共享经营成果，向市场释放积极信号，助力公司价值提升与股东回报增长，促进多方共赢。
　　盈利预测及投资建议：看好公司盈利能力进一步走强，产品质量与品牌价值保持业内龙头地位。通过高分红率回馈投资者，彰显企业价值，提振业内外信心。我们预计24-26 年实现营收1742.35/2004.91/2301.25 亿元，归母净利润868.29/1013.24/1158.50 亿元，对应PE 分别为20.70/17.74/15.51x，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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