商贸社服板块周报：从韩国龙头丽珠兰 看三文鱼水光市场空间

　　周专题：近期江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN“婴儿针”，我们分析海外龙头丽珠兰市场表现，映射国内市场。
　　水光针市场规模：全球增长整体提速，我国消费意愿及消费潜力居首：（1）全球市场：根据POLARIS Market Research 数据，截至2023 年，全球水光针市场规模已经达到11.1 亿美元，随着医美人群扩容与合规品种的增加，POLARIS MarketResearch 预计全球市场在2032 年扩容至23.8 亿元，预期2023-2032 年CAGR为8.8%；（2）中国市场：水光针市场需求庞大，据德勤中国与艾尔建美学2024 年一季度需求者调研， 2023 年，水光在中高收入医美需求者/医美潜力人群的注射类医美治疗项目中均排名第一，消费占比分别达 43%/16%。2024 年，31%的消费者计划维持或增加水光针项目，位列注射类项目第一。
　　水光针成分辨析：PDRN 具备抗炎、抗敏感等独特功效：当前，水光针已经迭代三代，且市场已经出现胶原蛋白添加、配合肉毒素治疗等差异化疗法。综合比对其他水光针产品，我们认为PDRN 具备以下优势：（1）成分端：PDRN 是从三文鱼DNA中直接提取的核酸物质，与人体DNA 碱基序列高度类似，具有较低的免疫原性，不易引起过敏反应；（2）功效端：在抗炎、抗敏感等方面表现突出。
　　龙头品牌丽珠兰全面布局PDRN/PN，利润空间丰厚：PN 与PDRN 均为从三文鱼中提取，其中PN 为PDRN 的二次精制，分子量更大，且具有三维立体支撑结构，更有利于营养吸收和分子移动，但二者在功效和提取方式上差异不大，当前，丽珠兰具备skinbooster3+3、丽珠兰白瓷、丽珠兰三文鱼三种PDRN 产品和四种PN产品，韩国velyb 整形医院终端价大多在3000-4000 元之间。
　　PRP 出口内销双增，反映水光针广袤市场：据PRP 公司2023 年报，医疗器械业务（以填充为主，PN 用面部注射为主要产品之一）实现营收1361.4 亿韩元，较2019 年同期增长372.1%；其中内销/出口分别实现949.7 亿/411.7 亿韩元，较2019年同期增长365.4%/388.3%。我们认为，在疫情后PRP 营收高增或来自于水光针产品贡献，产品迅速爬坡且市场空间较大。
　　国内市场映射：江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN 水光针。根据江苏吴中2024年7 月29 日公众号显示，公司对丽徕科技投资，获得其PDRN 产品的独家权益，当前，PDRN 溶液已经进入临床试验阶段，在国内进度相对领先，有望成为国内首批上市的PDRN 三类械产品。
　　本周重点公司公告：（1）商贸零售：1）周生生：24H1 净利润5.0-5.5 亿港元，同比下降33%-40%，主要由于金价新高和经济环境挑战带来的消费疲弱，导致珠宝钟表零售收入下降且贵金属借贷按市值重估出现未变现亏损导致；2）康耐特光学：
　　24H1 营收9.76 亿/+17.5%，归母净利润2.09 亿/+31.6%，主要由于渠道优化和产品升级、产品组合优化；（2）社会服务：1）锦江酒店：发布24 年激励计划，共授予股权800 万股，24-26 年扣非归母净资产收益率分别≥5.8%/7%/8%、扣非归母净利润增速≥30%/65%/100%（以2023 年为基数），两者均不低于对标企业75%分位数或同行业平均水平，主业利润率≥11%/12.5%/14%，每年新增开业酒店≥1200 家或24-26 年累计新开店≥3600 家；2）长白山：24H1 营业收入2.54 亿元/ +51.73%；归母净利润0.21 亿元/ +71.70%，景区接待游客数量同增64.3%；3）行动教育：24H1 实现营业收入3.9 亿元，同增35.2%，扣非归母净利润1.4 亿元，同增38.8%，系大客户战略成功、品牌影响力提高、人才梯队建设取得成效所致；　　4）米奥会展：24H1 实现营业收入2.6 亿元，同比-26.4%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-50.2%，主要系部分展会时间改为下半年举办所致。
　　本周重点行业新闻：1）抖音推出“多单立减”机制，即用户下单后，商家可以在后台配置限时优惠券，引导用户在限定时间内、同地址再次下单购买同店商品，以提升复购率；2）京东百亿补贴进行重大调整，追加专项补贴用于扶持美妆品类；3）资生堂集团上半年销售额微降0.5%，经营亏损27 亿日元；4）胖东来调改永辉超市第二家门店营业，永辉超市已启动全国范围内调改；5）文化和旅游部有关负责人表示，鼓励各地实施景区门票优惠、满减优惠，以推动文旅行业发展，发挥促增长惠民生的作用。
　　投资建议：我们在2024 年7 月4 日外发的行业季度报告《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2 总结及Q3 策略》中提到，二季度社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降，消费板块跑输大盘，但仍存在结构性行情，化妆品超额收益明显、龙头公司618 延续高增长，出海板块持续回升，自下而上选股龙头超额收益突出。我们预估Q3 宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8 月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。（1）短期视角：1）时代天使：儿童型产品及下沉市场渠道覆盖深耕中国市场，海外通过产品性价比+医生服务+及时交付有望抢占市场份额，预估高成长潜力。2）润本股份：中报超预期，逐步迎来婴童护理旺季，新品陆续上新+抖音高增催化。3）江苏吴中：童颜针放量增长，布局胶原蛋白、玻尿酸等多款产品。（2）长期视角：1）巨子生物：明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现，储备多款胶原注射产品，我们预计24 年净利润对应21.25X PE。2）名创优品：预估国内同店逐步恢复，海外展店顺利推进，24 年wind 一致预期对应的估值13.45X PE，建议重点关注。3）乖宝宠物：宠物食品龙头企业，产品研发、渠道运营、多品牌打造领先，激励计划提振信心。4）赛维时代：半年报归母同增52%-65%、板块景气度高，Q3 开始进入海外零售旺季。
　　风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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