万华化学(600309):业绩符合市场预期 中期分红回馈股东

2024-08-13 07:30:06 和讯  中金公司贾雄伟/裘孝锋/吴頔/侯一林
  1H24 业绩符合市场预期
  公司1H24 收入970.67 亿元,同比增长10.77%;归母净利润81.74 亿元,同比下降4.6%,符合市场预期。公司宣布中期分红每股0.52 元(含税)。1H24 BC 公司净利润1.03 亿元(同比减少6.1 亿元),主要是由于不可抗力停产以及欧洲需求较差所致,对公司整体业绩产生一定影响。由于MDI 和TDI 销量增加,福建万华净利润同比增长40%至8.39 亿元。分板块看,1H24 聚氨酯营收同比增长8.2%至355 亿元,销量同比增长14.5%,毛利率同比下降1.12ppt 至28%;石化业务营收同比增长9.5%至396 亿元,毛利率同比提升2.21ppt 至4.52%;精细化学品和新材料营收同比增长15.2%至130 亿元,销量同增24.3%,毛利率同比下降5.06ppt 至16.99%,主要是ADI 系列等产品价格下降和产品结构调整所致。
  2Q24 营收509.1 亿元,同/环比增长11.4%/10.3%;归母净利润40.17 亿元,同/环比下降11%/3.4%。2Q24 公司聚氨酯系列均价环比下降2.6%,同时原材料纯苯/甲苯等价格上涨,2Q24 整体毛利率环比下滑2.2ppt 至14.8%。2Q24 毛利同比增加8 亿元,但期间费用及所得税同比分别增加7.42/3.79 亿元,导致净利润同比下滑。
  发展趋势
  MDI 和TDI 盈利具备较强支撑,近期盈利有望继续改善。受供给端检修和下游需求旺季逐步临近,我们预计MDI 和TDI 盈利有望改善。目前公司聚氨酯盈利主要来源于其成本优势,盈利处于底部区间具备较强稳定性。随着公司MDI/TDI 产销量继续提升,我们认为聚氨酯底部盈利或将继续扩大。
  新项目逐步投产驱动公司盈利中枢提升。随着公司MDI 持续技改扩产以及在福建新建TDI 产能等,公司MDI 和TDI 产能将继续扩大。石化项目方面,我们预计公司乙烯二期项目(石脑油+乙烷为原料)及蓬莱PDH 项目将于4Q24 开始逐步投产,同时乙烯一期项目原料拟替换为低成本乙烷等,我们预计石化项目盈利或将出现积极变化。精细化学品和新材料方面,20万吨POE 已经投产,我们预计柠檬醛产业链即将投产,以及其它众多新材料和精细化学品项目的建设,将驱动公司新材料和精细化学品盈利提升。
  盈利预测与估值
  由于大宗能源价格较高及需求增长承压影响,我们下调2024/25 年盈利预测15%/12%至176/230 亿元,目前公司股价对应2024/25 年市盈率13.4/10.2x。考虑到目前盈利处于周期底部位置,同时下半年公司增量项目较多,我们维持目标价105 元,对应40%的上涨空间和2024/25 年18.7/14.3x 市盈率,维持跑赢行业评级。
  风险
  新项目进展低于预期,大宗能源价格大幅上涨,MDI和 TDI 价格低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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