三环集团(300408)半年度业绩预告点评：Q2实现环比高增 MLCC有望迎来量价齐升

　　事件描述
　　公司发布2024 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97 亿元，同比增长30%-50%。实现扣非净利润约8.54-9.68 亿元，同比增长50%-70%。
　　核心观点
　　24H1 利润高增，未来有望保持逐季环比递增。根据业绩预告进行测算，预计Q2 公司实现归母净利润约5.18-6.64 亿元，若按区间中值5.91亿元测算，则Q2 有望实现同比增长43.80%，环比增长36.49%。我们认为，上半年的高增长，主要是受益于下游需求的复苏，特别是公司MLCC 的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高，陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年，电子行业将进入传统旺季，需求复苏的情况有望好于上半年，公司的业绩表现有望保持环比递增。
　　高容产品持续突破，MLCC 产能有望加速爬坡。根据公司公告，2023年公司在车载用高容量MLCC 产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链，建立合作的客户及供应的规格、数量，均逐步提升。我们认为，在经历较为漫长的产品认证周期后，公司的车规级产品有望在2024 年进入加速阶段。截至2023 年底，公司定增用于扩产高容MLCC 的项目累计投入约4.3 亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25 年5 月，高容未来的扩产有望持续加速。
　　被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC 市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK 等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，2023 年10 月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024 财年的出货数量将有个位数百分比增长。我们认为，AI 或驱动被动元件升级周期，叠加半导体去库进展顺利，被动元件产业链有望周期逐步复苏。
　　投资建议
　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026 年实现净利润21.26/27.55/34.52 亿元，对应EPS 为1.11/1.44/1.80 元，8 月5 日收盘价对应的PE 分别为27.91/21.53/17.18 倍。我们认为，公司是国内被动元器件的龙头供应商，是陶瓷材料平台型企业，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升，进一步实现营收和利润规模的快速增长。
　　风险提示
　　行业复苏低于预期、国产替代低于预期、高端产品突破低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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