万华化学(600309)：底部盈利进一步夯实 POE及乙烷裂解将带来新增量

　　事件描述
　　公司发布2024 年半年度报告，实现营业收入970.67 亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74 亿元，同比下滑4.6%；实现扣非归母净利润80.99 亿元，同比下滑2.54%。其中，24Q2 营业收入为509.06 亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17 亿元，同比-11%，环比-3%。
　　事件点评
　　上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。
　　聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。
　　公司上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55 亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180 元/吨，同比下滑5.48%；实现石化系列收入为395.75 亿元，同比+9.53%，销量275 万吨，同比下滑60%；实现精细化学品及新材料业务系列收入129.79 亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107 元/吨，同比-7.32%。
　　纯苯价格持续高位，期间费用略有增长。根据百川盈孚，24Q2 秦皇岛动力煤Q5500 均价为857.64 元/吨，环比-6.19%，丙烷为5196.74 元/吨，环比+0.73%，丁烷为5342.98 元/吨，环比+3.24%，纯苯为9038.06 元/吨，环比+9.74%。上半年公司毛利率为16.41%，同比下滑0.01pct。期间费用率5.5%，较去年同期增长0.67pct。
　　持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI 产品方面，随着年产18 万吨己二胺项目顺利投产，HDI 产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI 产能从40 万吨/年提升到80 万吨/年。随着公司双酚A 项目的投产，PC 产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。
　　公司与ADNOC 等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进专有的Borstar技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。未来乙烷裂解将带来新增量。
　　投资建议
　　预计2024-2026 年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63 亿元，EPS 分别为5.43/7.06/8.11 元，对应PE 分别为13.8/10.6/9.2X，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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