今世缘：24H1业绩增长，Q2略低于预期

【今世缘2024H1 业绩发布】 24Q2，今世缘营业总收入 26.34 亿元，同比增长 21.5%，归母 9.29 亿元，同比增长 16.9%，扣非 9.21 亿元，同比增长 14.8%。 24H1，营业总收入 73.05 亿元，同比增长 22.4%，归母 24.61 亿元，同比增长 20.1%，扣非 24.46 亿元，同比增长 19.2%。 24Q2 收入符合预期，业绩略低于预期。 收入端，分产品看，24Q2 公司特 A+/特 A 类分别同比增长 21.1%/25.3%，100 - 300 价格带的特 A 类贡献主要增量。预计核心产品中，V3 增长较快，淡雅增速超 30%，四开主动控货，对开稳健增长。 分区域看，24Q2 公司淮安、南京、苏中、苏南大区分别同比增长 19.5%、14.1%、32.5%、19.6%，苏中市场持续渠道下沉，增长势能旺盛。 报表质量方面，24Q2 公司收入+Δ合同负债同比增长 6.3%，销售收现同比增长 7.1%，慢于营收增速。 盈利端，24Q2 公司毛利率同比上升 0.15pct，达 73.02%，基本持平。销售/管理费率分别同比-0.91/+0.07pct，销售费用投放更精准。受私募股权项目公允价值减少 0.35 亿拖累，净利率同比下降 1.4pct，达 35.27%。若还原此部分影响，24Q2 净利率同比上升 0.1pct，整体盈利能力稳定。 投资建议维持“买入”评级，预计公司 2024 - 2026 年分别实现营业总收入 124.09/150.41/179.76 亿元，分别同比增长 22.9%/21.2%/19.5%；实现归母净利润 38.21/46.93/56.46 亿元，分别同比增长 21.9%/22.8%/20.3%；当前股价对应 PE 分别为 14.11/11.49/9.55 倍。 需注意产品推广不及预期、渠道景气不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件等风险。