成本下行抬升盈利能力 燕京啤酒惠泉啤酒薄销多利

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证券时报记者 张一帆

在上半年啤酒消费几无增量的背景下，燕京啤酒(000729)、惠泉啤酒(600573)净利润大幅增长，反映出啤酒产品结构抬升、成本下行的趋势特征。

机构认为，受益于低基数、气温抬升等因素，部分头部企业三季度销量有望同比转正，叠加前述两项利好因素，预计2024年第三季度啤酒板块业绩普遍呈现修复趋势。

燕京啤酒8月19日披露半年报，报告期内，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%。公司啤酒整体销量230.49万千升，同比增长0.63%。

财务数据对比，燕京啤酒的净利润增幅远大于营收增幅，在销售规模趋稳的态势下，公司盈利能力进一步提升。据Wind统计，燕京啤酒2024年上半年销售毛利率、净利率分别为43.36%、10.84%，在2023年同期，两项数据分别为41.56%、7.98%，均有约2个百分点的提升。

燕京啤酒解读称，报告期内，公司以燕京U8为代表的大单品保持了稳健增长；加大了对区域市场的深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势；同时，随着高端化进程的持续推进和改革的不断深入，通过推出多款中高端产品丰富产品线。

燕京啤酒中高档产品的增长，成为拉动公司业绩走高的重要因素。据了解，上半年，燕京啤酒中高档产品实现营业收入50.6亿元，同比增长10.61%；毛利率达50.31%，比上年同期增加3.3个百分点。燕京啤酒高管在接待机构调研时曾明确表示，公司将提升产品结构视作盈利能力非常好的切入点，公司近几年乃至未来的发展仍然以中高端产品为引领，带动中低端产品，形成有效产品矩阵。

此外，燕京啤酒的成本端也在今年有所下行。据燕京啤酒高管介绍，2024年燕京啤酒主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应端市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用。

燕京啤酒利润加速抬升的情况并非孤例，8月18日披露半年报的惠泉啤酒也存在这一现象。上半年，惠泉啤酒实现啤酒销量11.92万千升，同比增长0.24%；营业收入3.48亿元，同比增长0.33%；归母净利润3152.67万元，同比增长41.56%。

报告期内，惠泉啤酒产品毛利率提升，同比增长2.6个百分点。惠泉啤酒称，公司通过不断的产品、渠道、市场结构优化匹配，形成以泉州大区基地为重点核心，深耕福建、江西，纵深面向浙江、广东、湖南等周边新兴目标区域延伸、递进的多层次市场布局，促进市场盈利能力不断增强。

结合财务指标来看，营业成本的下行是惠泉啤酒新增利润的重要来源。上半年，惠泉啤酒营业成本同比下降3.29%，下降金额约800万元。

不过，此前已披露半年报的重庆啤酒(600132)未能呈现利润加速提升态势，公司营收、净利润增幅均约为4%。西南证券(600369)研报认为，重庆啤酒业绩略低于市场预期，第二季度公司毛利率同比下降1个百分点，主要原因是高端啤酒销量下滑和佛山三水工厂折旧增加。

整体来看，生产成本的下行，是啤酒行业盈利修复可能的重要来源之一。截至7月底，啤酒成本现货指数今年以来分别累计下降9.58%、13.2%。其中，浮法玻璃日产量居于2022年以来的同期高位，需求表现不佳库存持续积累，整体呈现供过于求的状态；国内电解铝供应持续增长，社会库存处于近三年同期高位。

从销量来看，虽然上半年全国范围内啤酒消费几无增量，但是三季度后，欧洲杯、奥运会等赛事的推动，有望提振啤酒行业消费水平。据国家统计局统计，2024年1~6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万千升，同比增长仅0.1%。

国泰君安最新发布的研报认为，啤酒自7月以来受益于低基数、气温抬升等因素，部分头部企业销量同比转正，从趋势看，啤酒产品结构抬升趋势延续，成本仍延续趋势性下行，预计今年第三季度啤酒板块业绩普遍呈现修复趋势，估值有望迈入修复。