燕京啤酒(000729)：Q2吨营收提升显著 改革成效落地

　　事件：公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母/扣非归母净利润7.58/7.41 亿元，同比+47.54%/+69.12%。对应24Q2 公司实现营收44.59 亿元，同比+8.79%，实现归母/扣非净利润6.56/6.38 亿元，同比+45.91%/+67.26%。
　　Q2 吨营收提升显著，中高档产品占比持续提升。24Q2 公司营业收入同比+8.79%至44.59 亿元。拆分量价看：24Q2 销量同比-0.33%至132.25 万吨，吨营收同比+9.15%至3371.43 元/吨（24Q1 吨营收同比-0.27%）。分结构看，24H1 公司中高档/普通产品分别同比+10.6%/-6.4%至50.64/23.24 亿元，中高档产品占比+3.71pct 至68.5%。分区域看，24H1 华北/华东/华南/华中/西北地区营收同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54% 至45.92/7.46/18.25 /5.45/3.37 亿元，其中华北/华东应收同比提升较多。
　　结构优化与改革助力下毛利率提升显著，效率持续提升，盈利能力提升显著。24H1/24Q2 公司吨酒成本同比+1.60%/+3.79%至1977.08/1741.94 元/吨，按成本科目拆分看，24H1 吨酒成本中吨酒原材料/吨酒包装材料/吨酒燃料动力/吨酒人工工资/吨酒制造费用及其他分别同比-4.0%/+9.9%/-2.7%/-4.8%/+0.9%。其中原材料&燃料动力&人工工资有节省，我们认为主要系公司持续推进卓越管理体系改革，带来生产效率端的提升。公司24H1/24Q2 毛利率分别同比+1.81/2.67pct 至43.36%/48.33%。分档次看，24H1 中高档/普通产品毛利率分别+3.3pcts/+0.1pcts 至50.31%/32.31%。
　　公司24H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.05pcts/-0.96pcts/-0.81pcts 至10.87%/11.41%/1.66%。其中：24H1 销售费用中职工薪酬&广告宣传费用有所提升（我们预计主要系：公司加大产品推广以及薪酬更加市场化），运输&其他费用有节省。24Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.64pcts/-1.58pcts/-1.44pcts 至10.01%/11.13%/1.47%。（23Q2 管理费用率同比+1.82pcts 至12.71%，主要系去年同期确认辞退福利较多）。此外，24Q2 公司税金及附加率同比-0.38pcts 至8.53%，财务收入率同比+0.44pcts 至1.51%（主要系手续费及其他费用减少），其他收益率同比-1.57pcts 至0.64%（主要系政府补助减少），所得税率同比-1.31pcts 至14.66%。综上，24Q2 归母/扣非归母净利率分别同比+3.74pcts/+5.00pcts至14.70%/14.31%。
　　具体看重要科目变动情况：1）人员优化及薪酬变动情况：24H1 公司确认辞退福利0.54 亿元（23H1/23H2 分别为0.86/0.52 亿元）。其中销售费用/管理费用中职工薪酬金额分别同比+0.66/-0.18 亿元；总职工薪酬金额同比+0.54 亿元；2）折旧变动情况：24H1 计提折旧费用3.08 亿元（同比-7.58%），24H1 设计产能860 万吨（23H1/23H2 分别为900/860 万吨）；3）重要子公司：24H1 漓泉营收/净利润分别同比-1.76%/+2.49%；惠泉营收/净利润分别同比+0.33%/+40.72%。剔除漓泉、惠泉及母公司后，24H1 其他分子公司实现净利润-2.05 亿，去年同期-3.96 亿，减亏1.91 亿。
　　盈利预测&投资建议：我们认为公司高端大单品U8 势能充足，将持续引领结构升级；费用端，随着减员增效、供应链体系进一步优化，公司改革成效有望持续在报表端释放，未来盈利端弹性仍充足。我们预计公司24-26年实现营收151.4/160.6/169.1 亿元，分别同比增长6.5%/6.1%/5.3%，实现归母净利润9.4/12.3/15.6 亿元，分别同比增长 45.1%/31.8%/26.9%，EPS 分别为0.33/0.44/0.56 元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：U8全国化推广不及预期、市场竞争加剧，原材料价格上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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