德赛西威(002920)2024年半年报业绩点评：产品结构改善提盈利能力 国际化稳中有进

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入116.92亿元，同比+34.02%，实现归母净利润8.38亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润7.90亿元，同比+49.66%，EPS为1.51元，同比+37.27%。2024年Q2，公司实现营业收入60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%，实现归母净利润4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%，实现扣非归母净利润4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.13%。
　　智驾产品结构改善，毛利率同环比增长明显：2024年H1，公司营收延续新业务占比持续增长趋势，智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他分别实现营收79.65亿元/26.67亿元/10.60亿元，同比分别+27.43%/+45.05%/+66.90%，智能驾驶与网联服务营收占比持续提升。2024年H1，公司毛利率同比微降0.33pct至20.33%，其中智能座舱业务毛利率为19.60%，同比-0.02pct，环比2023年H2下滑1.61pct，高价值域控产品上量对冲了主机厂价格战带来的降价压力传导；智能驾驶业务毛利率为18.94%，同比+1.93pct，环比2023年H2增长3.27pct，智能驾驶业务毛利率的改善是公司整体毛利率在Q2取得良好表现的核心驱动因素，2024年Q2，公司毛利率同比增长0.96pct至21.25%，环比增长1.91pct，助力公司上半年毛利率保持稳定，产品结构改善是智驾业务毛利率改善的核心原因，Q2公司主要客户理想旗下L7/8/9改款，Pro版本升级Orin-X芯片，带来公司高价值高毛利域控制器业务量增长，规模效应提升，带来智驾业务毛利率的明显改善，上半年公司还发布了新一代高性能CRD03P角雷达，并布局有前向毫米波雷达、级联成像雷达等多款产品，有望配合域控制器产品增强业务综合竞争力，提升单车配套价值量，夯实自身盈利能力；网联服务及其他业务毛利率为29.25%，同比-12.08%，主要系产品量产后毛利率的正常下滑，环比2023年H2增长5.30pct，主要受益于规模效应的继续提升。
　　期间费用率明显下行，助力公司净利率水平提升：2024年H1，公司净利率同比增长0.21pct至7.17%，得益于规模效应以及公司降本增效措施带来的期间费用率下行。2024年H1，公司研发费用率同比-1.22pct至8.95%，伴随智能座舱、智能驾驶等技术路径逐渐收敛，公司对新品研发需求增长放缓，研发费用稳定增长，费用率受益于营收高增下行；销售费用率同比-0.40pct至1.09%；管理费用率同比-0.42pct至1.87%，降本增效措施带动销售及管理费用支出企稳；财务费用率同比+0.45pct至0.76%，主要系汇兑损失。
　　国际化稳中有进，海外市场投入力度加大：受益于国内新能源转型浪潮带动下的整车智能化趋势，公司三大业务拥有全球领先的技术水平，已具备成为全球型汽车零部件龙头的技术实力，通过不断突破白点客户推动海外市场智能化技术进步，当前已获得多个国际市场客户项目定点，如信息娱乐系统已获得MAZDA、ToyotaIndonesia新项目定点；显示系统已获得VOLKSWAGEN、丰田汽车、CEER、SEAT、Audi、CAT等多个客户项目定点；液晶仪表已获得STELLANTIS、CAT项目定点；整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务已获取CEER项目定点。公司践行本土国际化战略，逐渐加大海外市场投入力度，上半年在德国魏玛举行欧洲新科技园区奠基仪式，目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室；在法国巴黎成立首个办公室，加强客户属地服务能力；在西班牙启动智能工厂建设项目，响应欧洲及周边客户需求。
　　投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入270.45亿元、322.76亿元、395.16亿元，实现归母净利润21.81亿元、27.68亿元、35.08亿元，摊薄EPS分别为3.93元、4.99元、6.32元，对应PE分别为22.51倍、17.74倍、14.00倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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