珠江啤酒：中报超预期，外拓仍艰难 业绩增长

【珠江啤酒中报超预期，业绩表现抢眼】 珠江啤酒2024 年上半年交出超预期中报。上半年实现营业收入 29.86 亿元，同比增长 7.69%；归属于上市公司股东的净利润 5 亿元，同比增长 36.52%。中报营收和净利润均创近 10 年同期最高。 二季度业绩增速与一季度相当，二季度实现营业收入 18.78 亿元，同比增长 8.07%；实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 35.63%，连续两个季度净利润增幅超 35%。 7 月 11 日中报业绩预告发布次日，珠江啤酒股价上扬，当日盘中一度涨停，收盘大涨 8%，之后股价呈震荡上升趋势。中报披露后，8 月 23 日股价小幅上扬 1.06%，收盘报 8.57 元/股，总市值 190 亿元。自预告披露以来一个多月，股价累计上涨近 20%，总市值增加 30 亿元。 珠江啤酒利润端增速高于营收增速，主要因成本下降及产品结构优化。上半年公司营业收入同比增长超 2 亿元，营业成本仅增加 939 万元，同比增长 0.62%，低于营收增幅。 在成本端，珠江啤酒约 70%营业成本来自原材料，其啤酒生产主要原材料大麦麦芽依赖进口。2024 年 1-6 月中国大麦进口均价较 2023 年同期显著下降，6 月进一步下降。 国泰君安分析师訾猛指出，预计珠江啤酒二季度使用低价大麦，原材料成本下行，二季度吨营业成本同比下降 3.8%。民生证券分析师王言海、张馨予认为，公司二季度成本压力显著回落，原材料价格下降红利逐步兑现至报表端。 中高档产品占比提升拉动净利润走高。上半年，高档啤酒产品销量同比增长 14.30%，营业收入同比增长 17.19%至 20.40 亿元。中档啤酒营收同比下滑 13.40%至 6.48 亿元，大众化啤酒营收同比增长 11.95%至 1.87 亿元。近三年，高档啤酒收入增速超 15%，产品占比持续提升；中档啤酒收入下滑明显，大众化啤酒收入基本不变。 珠江啤酒销售市场区域性特征明显，去年超 95%营收来自华南地区，2024 年上半年这一比重为 93.19%。2012 年提出“南固、北上、西进、东拓”战略，效果欠佳。 自 2023 年下半年开始，珠江啤酒多次实施扩产。蔡学飞表示，珠江啤酒还在扩产以巩固根据地市场，为全国化和跨区域发展做准备，但外拓压力大。 蔡学飞认为，珠江啤酒外拓最大问题在于产能、渠道和价格优势不明显，高端品牌形象和价值不足，消费降级等外部因素也有影响。

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