福能股份(600483)：量增降本火电业绩增长 在建机组成长可期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年半年报，1H24 年公司实现营收66.65 亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润11.88 亿元，同比增长27.12%，略超出我们此前的预期，主要系Q2 公司火电电量超预期增长，带动公司Q2 单季度业绩增长65%至6.62 亿元。
　　火电发电量持续改善，煤价回落增厚煤电盈利。1H24 公司火电发电量为84.83 亿千瓦时，同比增长3.38%。其中，气电、热电联产、燃煤发电量分别为16.89、34.66、33.28 亿千瓦时，同比变化分别为18.83%、-3.31%、4.01%。同时也得益于煤价同比下降，火电板块子公司业绩增长明显，鸿山热电净利润同比增长14.04%至2.73 亿元，福能贵电净利润更是同比高增134.15%至0.55 亿元。晋江气电净利润则受益于替代电量收益的同比增加，净利润同比高增85.38%，同比增厚利润1.32 亿元。
　　成本端，1H24秦皇岛5500大卡动力末煤均价876.88元/吨，同比1H23的1020.79元/吨下降14.1%。
　　下半年公司火电板块有望继续受益发电成本下降，并持续带动公司业绩增长。
　　陆海风业绩分化，公司在手项目可增厚公司长期业绩。1H24 公司风电发电量为26.46 亿千瓦时，同比增长0.65%。其中，海风、陆风发电量分别为15.31、11.15 亿千瓦时，同比变化分别为4.90%、-4.66%。陆海风来风情况的不同使得新能源子公司净利润分化，福能新能源净利润同比变化-10.47%，福能海峡净利润则同比增长30.43%。公司海风项目在手资源丰富，今年年初以来公司共获批长乐外海I 区北，马祖岛外海，宁德深水A 区，长乐外海J 区4 个海风项目，总建设容量达2070 兆瓦，且目前仍有长乐外海C 区等项目在建。考虑到省内海风竞配格局改善，风电价格有所好转，即使短期内公司部分风场 “三免三减半”政策陆续到期，长期来看依然看好新能源分部业绩表现。
　　多元化装机蓝图已绘，融资渠道多元为项目获取打下坚实基础。公司优质资产多元，目前在建木兰抽蓄，花山抽蓄，东田抽蓄共4.0GW，东桥热电一期1.32GW，同时积极争取风电及东桥热电二期与晋江气电二期项目。根据规划，至2025 年末公司控股运营、建设发电装机达1,500 万千瓦。资金方面，截至1H24 公司在手资金达58.30 亿元，并拟通过发行新可转债募集不超过39.00 亿元，为泉惠2x660MW超超临界热电联产项目和木兰抽蓄项目开发提供资金保障。降息周期下，资金成本下降可进一步降低公司财务压力。1H24 公司财务费用为2.68 亿元，同比下降12.27%。
　　盈利预测与评级：考虑到燃料成本下降持续修复公司火电业绩，叠加海风发电好于我们此前预期，我们上调公司2024-2026 年的归母净利润预测至30.39、33.01、37.71 亿元（原值为28.14、31.05、33.03 亿元）。截至1H24 公司应收账款达55.58 亿元，我们认为海风项目补贴优先级较高，海风项目补贴资金回笼速度较快，有望支撑公司多元项目开发。公司当前股价对应PE 分别为8、8 和7 倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源开发进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险
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