神州细胞(688520)：重组VIII因子放量 业绩有望持续释放

　　投资要点：
　　24H1 实现营业收入13.05 亿元，归母净利润1.26 亿元，业绩高速增长24H1 实现营业收入13.05 亿元，同比增长61.5%，归母净利润1.26亿元， 同比增长191.2%，扣非归母净利润3.40 亿元， 同比增长1646.3%。单看Q2，实现营业收入6.92 亿元，同比增长44.4%，归母净利润0.52 亿元，同比增长240.0%，扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长401.8%。公司业绩持续释放，主要系公司首个产品重组VIII 因子（安佳因）凭借突出的产能和成本优势，市场占有率和渗透率进一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，安贝珠 、安平希、安佳润等产品亦在24H1 对公司收入产生贡献。
　　重组八因子持续放量，出海预期明确
　　2022 年国内血友病A 预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6 万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023 年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025 年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。
　　研发投入占收入比例显著下降，在研管线进展符合预期24H1 公司研发投入4.76 亿元，同比下降13.1%，研发投入占营业收入的比例为36.5%，同比大幅下降31.3pct，我们预计24 年全年研发费用同比23 年会有所下降。截至24H1 公司研发人员834 人，占公司总人数的比例35.5%。主要在研管线包括14 价HPV 疫苗SCT1000，目前已完成III 期临床研究的第三针接种；PD-1 单抗SCT-I10A 申报肝细胞癌和头颈鳞癌适应症目前已完成注册现场核查工作； IL-17 单抗已启动强直性脊柱炎全球多中心II 期临床研究。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计24-26 年公司营收28.0/38.0/46.5 亿元, 增速为48%/36%/22%；净利润为3.1/6.9/10.5 亿元，增速为177%/124%/54%（维持前次预测）。给予公司2024 年10 倍PS，合理市值为280 亿， 对应目标价格为62.84 元， 维持“买入” 评级。
　　风险提示
　　产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。
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