长海股份(300196)：价格下降利润承压 期待产能释放弹性变化

　　事件：
　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入 12.24 亿元，同比降低6.4%；实现归母净利润为1.22 亿元，同比降低42.01%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比降低40.05%。单Q2 实现营业收入6.43 亿元，同比降低8.74%，实现归母净利润0.71 亿元，同比降低44.82%，实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比降低41.38%。
　　点评：
　　H1 需求疲软价格承压，Q2 环比逐步改善。分产品看，公司上半年玻璃纤维制品/化工制品/玻璃钢制品分别实现收入9.1/2.9/0.2 亿元，同比下降4.3%/7.0%/47.9%。玻璃纤维制品销量与去年同期基本持平，收入下滑主要原因系价格受制于需求情况有所下降。根据iFind 数据，我国2400tex玻纤2024 年Q1 均价同比下降超过20%，进入Q2 粗纱多次提价，Q2 价格环比提升15%，同比下降仅7%。公司Q1 销售毛利率为21.55%，Q2销售毛利率环比提升2.37pct 至23.93%，毛利率逐季改善。
　　汇兑损益影响财务费用，60 万吨基地建设逐步推进。报告期内公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为2.35%/5.15%/0.55%/4.75% ， 同比变化+0.04pct/+0.85pct/+2.76pct/-0.56pct，财务费用率提升的主要原因为汇兑收益的减少（2024H1 汇兑损益1181.56 万元，去年同期-3209.91 万元）。
　　截至报告期末，公司60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条15 万吨生产线已完工 90%，随着产能投放公司管理费用随之提升，后续销量逐步提升有望摊薄费用。
　　出口盈利优于国内，产业链持续整合。报告期内公司国内/海外实现营业收入8.92/3.31 亿元， 同比降低6.03%/7.18% ， 分别实现毛利率19.16%/32.48%，海外长协订单有助于公司一定程度平滑价格下行。同时公司具备较为完整的玻纤纱—制品—树脂—复合材料产业链，在销售上，通过销售团队的整合，公司将与天马集团在市场开拓、客户资源共享等方面充分发挥协同效应，从而取得并分享更为广阔、优质的市场资源，实现共同发展，并且公司一体化产业链帮助保持公司产品生产稳定，提升下游客户粘性。
　　给予公司“增持”评级，鉴于目前玻纤产品价格情况，以及公司产能投放情况调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现EPS0.72/0.96/1.37 元，对应PE 为12.92/9.60/6.75 倍。
　　风险提示：产品价格大幅下降，估值与盈利预测不及预期。
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