中兴通讯(000063)：运营商业务有所承压 政企业务推动公司业绩增长

　　结论与建议：
　　公司公布2024年中报，上半年实现营收624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，YOY+4.76%。单季度来看，Q2公司实现营收319.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润为29.91亿元，同比+5.71%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
　　消费者业务承压，政企业务和消费者业务维持高增长：分业务来看，运营商网络收入372.96 亿元，同比下降 8.61%，主要受国内整体投资环境影响，毛利率54.32%，同比提升0.12 个百分点；政企业务：收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求，以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长；毛利率21.77%，同比下降5.74 个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务：收入160.19 亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率18.93%，同比提升1.11 个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。
　　降本增效持续推进，带动公司盈利能力稳步提升：由于高毛利率的运营商业务占比下降，公司2024 年上半年整体毛利率40.47%，同比下滑2..75个百分点；不过公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56 个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90 个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70 个百分点；费用率降低带动公司2024 上半年净利率9.14%，同比微增0.26 个百分点，盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。
　　明确“增长是公司2024 年第一要务”，关注5G-A、AI 等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024 年第一要务”，并且公司判断2024 将是5G-A 快速发展的一年，公司是全球5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A 技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，并进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A 等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI 算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS 为2.19/2.580/2.83 元，目前A 股股价对应的PE 为12/10/9 倍，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、5G 建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。
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