北新路桥(002307)：新疆路桥龙头 西部大开发有望受益

　　事件：北新路桥发布2024H1 财报
　　经营情况：收入结构调整承压，在手订单充足。公司2024H1 实现营收41.08 亿元/-18.47%，实现归母净利润1053 万元/-10.75%。24Q2 公司新签订单32.65 亿元（去年同期41.25 亿元），未完工订单410.83 亿元。
　　收入结构：聚焦施工主业，商业和产品端营收显著下降。公司24H1 施工业收入36.88 亿元/+8.09%，在总收入中占比从23H1 的67.72%提升至24H1 的89.77%；商业销售收入1338 万/-98.89%，工业收入878 万/-73.07%，房地产收入1359 万/-44.88%，整体非主业收入收缩明显。
　　新疆建设兵团背景具备订单获取优势。公司实际控人为新疆生产建设兵团第十一师国资委，直接控股股东为兵团建工集团（持股46.34%）。作为兵团旗下公司，具备“能投资、能建设”的优势，公司围绕“十四五”规划重大工程，紧盯兵团“十四五”重大项目，积极参与“一带一路”建设，紧盯“两优”贷款、丝路基金等项目，相关领域的订单有望使公司受益。
　　新的周边地缘政治环境有望推动新疆基础设施建设。中共中央政治局8 月23 日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，会议提出聚焦大保护、大开放、高质量发展；今年6 月，中吉乌铁路确认将开工建设，该铁路起自新疆喀什，经吉尔吉斯斯坦进入乌兹别克斯坦境内，未来可向西亚、南亚延伸，建成后将极大促进三国互联互通。我们认为，近年来，中国在中东/一带一路方向的影响力逐渐加强，新的地缘政治环境下有望推动新疆基础设施建设不断发力。
　　投资建议：公司从事公路、桥梁、隧道和等公共交通基础设施施工业务，是西北地区最具竞争力的路桥建筑企业之一，同时海外经验丰富，先后在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦等国家承建工程，随着国家“一带一路”、西部大开发等战略的逐步推进，公司有望作为区域龙头受益于政策导向的行业红利。综合预计2024-2026 年归母净利润0.32/0.35/0.42亿元，目前PB-LF 1.11x,给予“推荐”评级。
　　风险提示：西部开发建设进度不及预期，订单不及预期，非主营业务收缩过快
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