锦波生物(832982)：业绩处于预告区间上限 薇旖美渠道＆单店销售双升拉动三位数增长

　　锦波生物披露2024 年中期业绩：
　　24H1：收入6.03 亿元/+90.6%，归母净利润3.1 亿元/+183%，扣非归母净利润3.04 亿元/+193%。
　　24Q2：收入3.77 亿元/+100.5%，归母净利润2.08 亿元/+213%，扣非归母净利润2.06 亿元/+226%，业绩落在预告上限超市场预期。
　　核心亮点：
　　薇旖美放量超预期主系覆盖渠道＆单店销售双升；以薇旖美为核心的单一材料医疗器械收入4.79 亿/+105%，其中我们估算薇旖美增速更快占比持续提升；拆解渠道来看，24H1 覆盖终端达3000 家（23 年底2000 家；23H1 为超过1500 家），因此薇旖美放量超预期源于终端拓展＆单店销售双增。
　　盈利超预期主系收入体量快速爆发及产品结构优化，费用全线摊薄，此外Q2销售费率环比Q1 显著下降预计主系Q1 分众投放影响。
　　高端化妆品及原料三位数增长超预期：原料业务增速180%为各板块最快，主系欧莱雅放量＆影响外溢客户增加；高端化妆品ProtYouth 快速起势拉动单一成分功能护肤收入增速149%。
　　收入端拆分：薇旖美贡献核心增量，高端护肤＆原料业务起势医疗器械板块薇旖美增长超预期：①24H1 单一材料医疗器械收入4.79 亿元/+105%，其中核心预计为三类械薇旖美放量；毛利率96.21%/+0.81pct。②复合医疗器械收入0.52 亿元/+20.4%，毛利率78%/-0.27pct。
　　ProtYouth 预计拉动单一成分功能护肤高增。①单一成分功能护肤收入0.11亿元/+149%，毛利率92.6%/+1.57pct，主系23 年新推品牌ProtYouth 放量，24H1 天猫官旗GMV 达695 万元（2023.10 开店）；②复合成分功能护肤收入0.36 亿元/+36.7%，毛利率55.6%/-3.57pct。
　　原料及其他收入0.24 亿/+180%加速爆发增长，预计与欧莱雅合作进一步放量，同时国际龙头的强心智教育进一步推动公司原料认知破圈，公司覆盖客户快速增长；毛利率83.0%/+18.32pct 显著提升。
　　盈利端拆分：产品结构优化带动盈利上行，费用率全面摊薄24Q2 毛利率91.39%/+2.8pct，随着高毛利三类械及高端功能护肤品牌占比提升，预计带动毛利率未来持续上行。
　　24Q2 销售费率14.3%/同比-4.9pct，环比-9.7pct，销售费率随收入体量快速增长有所摊薄，环比显著下降预计主系Q1 增加分众投放；24Q2 管理费率8.3%/-2.3pct，研发费率3.82%/同比-11.9pct，环比-0.73pct，公司费用率在收入高速增长下全面摊薄。
　　24Q2 归母净利率55.2%/同比+19.9pct，环比+10.2pct，扣非归母净利率54.5%/+21pct。
　　投资建议：我们持续看好重组胶原赛道为目前医美赛道增长主旋律，而锦波作为唯一拥有重组胶原针剂资质的企业，先发享受行业红利，锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品“极纯”爆发，转向重组胶原平台型企业搭建；24H2 薇旖美预计延续爆发趋势，同时矩阵化构建逐步成熟；近期公司投资2.2 亿用于建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，有望进一步强化注射龙头竞争优势。短期商业化确定性爆发＆长期增长路径进一步清晰。预计24/25/26 年利润约6.6/9.1/11.9 亿，24/25/26 年PE23/17/13x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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