江苏神通(002438)：2024H1盈利能力小幅提升 核电高景气助力发展

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入10.52 亿元，同比+5.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.44/1.27 亿元，同比+14.53%/+9.07%。
　　2024H1 业务结构改变致盈利能力提升，在手订单充足助力未来增长。
　　2024 年上半年公司归母净利润+14.53%，综合毛利率和归母净利率分别同比+1.10pct/+1.07pct，毛利率提升主要系业绩结构调整影响。2024 年上半年冶金/核电/能源/节能服务业务分别实现收入2.21/3.54/2.25/1.88 亿元，同比+31.91%/+1.08%/-34.14%/+117.53%，收入占比同比+4.25pct/-1.40pct/-12.8pct/+9.20pct，毛利率分别为26.02%/38.51%/13.93%/36.59%，同比-5.42pct/-3.96pct/+2.05pct/+0.64pct，高毛利的节能服务业务占比提升，低毛利的能源业务占比下降，推动综合毛利率提升。2024 年上半年公司取得新增订单12.08 亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞凡节能分别5.04/1.96/0.89/4.05/0.14 亿元，同比+92.37%/-2.00%/-30.47%/+3.32%/-22.22%，公司在手订单充足，核电业务加速发展。
　　10 台核电机组核准量新常态延续，核电高景气带动发展。8 月19 日国常会核准5 个核电项目共11 台机组，其中包括1 台高温气冷堆和10 台第三代核电机组，本次国常会一次核准11 台机组，属近年来首次，每年核准10 台核电机组的新常态延续，同时预计从2024 年开始，国内核电开工量有望提速，从而带动核电设备和零部件需求。核电阀门广泛应用于核岛、常规岛和电站辅助设施系统中，价值量约占三代机组投资额的5%。自2008 年以来，公司已成为我国核电阀门主要供应商，至今已有超15 万台各类核电阀门产品在线使用，2023 年7 月增加核一级阀门“隔离阀、截止阀”的设计和制造许可；此外，公司子公司无锡法兰为国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商，有望在本轮核电景气周期当中持续受益。
　　盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入23.38/27.09/31.15 亿元，实现归母净利润3.16/3.81/4.54 亿元，对应PE 分别为16.37x/13.56x/11.38x。
　　风险提示：核电业务投建进度不及预期，冶金/能源等行业需求不及预期，行业竞争持续加剧，原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值模型不及预期等
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