江山股份(600389)：营收稳健增长 产品价格低位导致业绩承压

　　公司发布2024 年中报，2024 年上半年营业收入31.67 亿元，同比上升18.50%；归母净利润1.71 亿元，同比下降11.84%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降18.76%。其中，Q2 营业收入15.82 亿元，同比上升19.85%；归母净利润0.89 亿元，同比上升26.34%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比上升4.23%。
　　主要产品量价趋稳，业绩有望持续改善。2024 年上半年，全球农化市场下游产品需求整体偏弱，主要农化产品价格延续低位运行，公司主要产品销量同比回升。根据公司公告，2024 年Q2 公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量改善，分别为20585、6934、134250、23539 吨，同比分别+24.66%、+28.94%、+2.80%、+144.33%，环比分别-16.93%、+3.28%、+2.14%、+13.21%。此外，价格延续低位运行，环比有所提升，2024 年上半年，除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂的均价分别为31187 元/吨、27489元/吨、896 元/吨、8328 元/吨，同比分别为-21.24%、-0.16%、-1.98%、-3.6%，Q2 环比分别为+16.98%、+10.01%、+0.55%、-8.25%。随着库存去化接近尾声，我们认为农药行业景气见底，产品价格有望上涨，驱动公司业绩持续回暖。
　　推进生产基地建设，多项目加速落地。枝江JS-T205 项目已进入全面安装阶段，计划于年底开展试生产，市场意向合作客户已超过7000 家，力争实现“上市即上量”的目标；智能化制剂项目一期工程已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成联动运行方案评估，预计将在年内按计划投产；贵州磷化工资源综合利用项目及精异丙甲草胺（金都尔）项目的土建施工和设备采购工作正按计划有序推进。随着项目逐步落地，有望为公司发展注入强劲新动能。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地。我们预计2024-26 年实现营收71.0/90.6/104.3 亿元（ 此前为71.4/91.2/105.3 亿元）， 归母净利润3.6/7.2/10.1 亿元（此前为4.8/8.7/11.5 亿元），对应PE 为15X/7X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期，盈利预测不及预期
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