巨化股份(600160)：2024Q2业绩同环比增加 制冷剂生产配额优势明显

　　事件:
　　2024 年8 月22 日，巨化股份发布2024 年中报：2024 年上半年，公司实现营业收入120.80 亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34 亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94 亿元，同比+73.97%；销售毛利率16.73%，同比+2.5 个pct，销售净利率7.65%，同比+2.8 个pct；经营活动产生的现金流净额为6.05 亿元，同比+10%。
　　2024Q2 单季度，公司实现营业收入66.1 亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24 亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；扣非后归母净利润为5.06 亿元，同比+55.95%，环比+75.67%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68 个pct，环比+3.63 个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67 个pct，环比+2.94 个pct；经营活动现金净流额为1.4亿元。
　　投资要点:
　　制冷剂产品量价齐升，公司2024Q2 业绩同环比增加受到第三代制冷剂2024 年起实行生产配额制，第二代制冷剂2025 年削减影响，制冷剂产品价格大幅上涨。2024 年二季度公司实现营业收入66.1亿元，同比+19.77%，环比+20.86%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.96 亿元，同比-0.67%，环比+15.23%，产量28.18 万吨，同比-3.71%，环比+8.96%，外销量8.96 万吨，同比-4.30%，环比+14.59%，均价0.33万元/吨，同比+3.79%，环比+0.55%；制冷剂实现收入23.34 亿元，同比+47.35%，环比+46.80%，产量16.94 万吨，同比+31.89%，环比+29.27%，外销量9.43 万吨，同比+17.80%，环比+40.73%，均价2.47万元/吨，同比+25.09%，环比+4.31%；含氟聚合物材料实现收入4.33亿元，同比-28.58%，环比+6.23%，产量3.37 万吨，同比+2.70%，环比+12.52%，外销量1.13 万吨，同比-7.20%，环比+13.51%，均价3.82万元/吨，同比-23.04%，环比-6.42%；含氟精细化学品实现收入0.74 亿元，同比+81.19%，环比-0.08%，产量0.17 万吨，同比+201.16%，环比+55.31%，外销量0.17 万吨，同比+323.81%，环比+42.74%，均价4.43 万元/吨，同比-57.25%，环比-30%；食品包装材料实现收入2.23亿元，同比-11.15%，环比+4.98%，产量3.93 万吨，同比-8.12%，环比+2.25%，外销量1.99 万吨，同比+7.04%，环比+6.81%，均价1.12 万　　元/吨，同比-17%，环比-1.71%；石化材料实现收入10.96 亿元，同比+61.58%，环比+22.65%，产量16.1 万吨，同比+51.16%，环比+17.42%，外销量14.42 万吨，同比+62.97%，环比+30.69%，均价0.76 万元/吨，同比-0.85%，环比-6.15%；基础化工及其它实现收入6.5 亿元，同比-8.64%，环比-1.65%，产量74 万吨，同比+2.91%，环比-6.17%，外销量40.76 万吨，同比-4.40%，环比-16.65%，均价万0.16 元/吨，同比-4.43%，环比+18.00%。
　　2024 年二季度，公司实现归母净利润5.24 亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；销售毛利率为18.38%，同比+3.68 个pct，环比+3.63 个pct；销售净利率为8.98%，同比+2.67 个pct，环比+2.94 个pct；销售费用率为0.6%，同比-0.4 个pct，环比-0.36 个pct，主要由于出口产品包装费、租赁费等下降；管理费用率为3.22%，同比-0.21 个pct，环比-0.34 个pct；研发费用率为4.92%，同比+0.38 个pct，环比+0.99 个pct，主要因为研发活动直接物料、设备等投入增加；财务费用率为0.57%，同比+0.97 个pct，环比+0.82 个pct，主要因为贷款增加。
　　公司第二、三代氟制冷剂生产配额优势明显，制冷剂龙头地位有望进一步显现
　　2024 年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs 企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。2024 年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs 全球龙头地位。2024 年1 月29 日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32 生产配额10.78 万吨，占全国44.99%；HFC-125 生产配额6.42 万吨，占全国38.74%；HFC-134a 生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a 生产配额2.07 万吨，占全国45.40%；HFC-227ea 生产配额0.94 万吨，占全国30.04%；HFC-245fa 生产配额189 吨，占全国1.33%。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCHC-22 生产配额4.75 万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一。
　　氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000 吨的HFOs 生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，以及3.5 万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目、1万吨/年FEP 扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000 吨/年氢氟醚D 系列产品、1000 吨/年全氟聚醚JHT 系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品　　产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC 产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为240.61、272.47、293.32 亿元，归母净利润分别为24.01、28.56、33.62 亿元，对应当前股价PE 分别为19.12、16.07、13.65 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额绝对领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
　　风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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