千味央厨(001215)：24H1业绩短期承压 积极推进渠道拓展

事件：公司发布2024 年中报，公司2024H1 实现营业总收入8.92 亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比+11.29%。单季度来看，公司24Q2 实现营业总收入4.29 亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比+7.77%。
产品矩阵丰富，蒸煮类/菜肴类产品增速亮眼。1）分产品看，24H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他实现收入3.74/2.11/1.70/1.33 亿元，同比-4.26%/+32.30%/-8.34%/+18.99%。团餐市场快速发展，公司以象形包为代表的产品在团餐渠道渗透率有所提升，推动蒸煮类产品实现较高增幅。公司菜肴类产品增速较快预计系公司B 端预制菜增量较高，一方面针对核心大客户定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。油炸类/烘焙类部分核心单品受制于市场竞争加剧，订单份额降低，增幅有一定程度下降。公司产品线丰富，覆盖速冻米面、调理菜肴、餐饮颗粒物等多品类，并持续加大对战略产品的开发和推广力度，持续通过产品创新巩固在行业内的领先地位。2）分地区看，24H1 公司长江北/长江南总营收分别为2.51/6.20 亿元，同比+2.95%/+5.20%。
持续推进渠道建设，线上销售表现突出。从渠道上看，公司主要采取直营和经销两种模式进行销售，对中小餐饮企业、团餐、酒店等经销客户主要销售通用品，通过电商平台、便利店系统等渠道不断拓展市场份额；对全国性品牌连锁餐饮企业等直营客户主要销售定制品，与餐饮头部企业建立了稳定的合作关系。24H1 直营/经销收入4.12/4.76 亿元，同比+1.77%/8.54%。其中线上销售实现收入3.09 亿元，同比+81.03%，毛利率40.54%，同比+10.38pct。24H1 报告期末共有经销商1423 家，较2023 年末减少118 家。
费用精准投放助力营收增长。费用端，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/9.82%/1.23%/-0.17%，同比分别变动+0.93/+1.51/+0.29/-0.42pct。其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/2.58%/-0.15%，同比分别变动+0.48/+1.65/+0.94/-1.15pct。销售费用率增长预计主要系销售人员增加，工资薪酬社保变动，线上销售推广宣传费用增加所致。24H1 毛利率/净利率分别为25.21%/6.65%，同比+1.97/0.08pct；单24Q2 毛利率/净利率分别为24.95%/5.77%，同比+2.43/-0.03pct。
深耕餐饮供应链，专属定制化能力塑造品牌形象。依托较强的产品研发能力，公司得以实现面对不同的客户类型，针对不同业务需求，应对不同的餐饮场景开展定制化、专属化产品研发，并推出个性化产品服务，实现“一客一式”服务。公司以创新求发展，秉承创新优先的管理思想，引领餐饮供应链行业发展。公司坚守严格的质量管理体系，坚守产品品质，提高产品标准化程度，与客户合作共赢，实现价值最大化。
盈利预测：我们预计公司24-26 年实现营业收入20.91/24.00/28.64 亿元，实现归母净利润1.56/1.87/2.25 亿元，PE 分别为14.80/12.34/10.22x，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行
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