洽洽食品(002557)：淡季收入有所承压 原料价格有望持续下行 关注利润弹性

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收28.98 亿元，同比增长7.92%，实现归母净利3.37 亿元，同比增长25.92%，实现扣非归母净利2.83 亿元，同比增长41.8%。24Q2 实现营业收入10.77 亿元，同比-20.25%，实现归母净利0.96 亿元，同比+7.58%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+7.14%。
　　分产品：24H1 葵花子实现收入18.54 亿元，同比增长3.01%，坚果类实现营收6.6 亿元，同比增长23.9%，其他产品实现营收3.53 亿元，同比增长10.43%。
　　分区域：24H1 东方区实现营收8.7 亿元，同比增长21.88%，南方区实现营收8.63 亿元，同比下滑0.7%，北方区实现营收5.27 亿元，同比增长3.27%，电商实现营收3.61 亿元，同比增长11.58%，海外实现营收2.46亿元，同比增长4.54%。
　　原料价格下降，毛利率明显改善。24H1 毛利率28.45%，同比+3.65pct，24Q2 毛利率为24.98%，同比+4.42pct，环比-5.45pct。24H1 葵花子毛利率为28.6%，同比+4.5pct，坚果类毛利率28.72%，同比+1.85pct。
　　广告促销投入增加，费用率有所上升。24Q2 期间费用率为16.81%，同比+2.56pct，其中销售费用率为10.04%，同比+1.52pct，主要系广告促销费增加较多，管理费用率为7.67%，同比+2.03pct，主要系收入下滑拖累，研发费用率为1.32%，同比+0.47pct，财务费用率为-2.22%，同比-1.46pct。
　　盈利能力同比改善。24Q2 归母净利率为8.95%，同比+2.31pct，扣非归母净利率为为5.71%，同比+1.46pct。
　　聚焦瓜子坚果，不断强化产品力。瓜子方面，不断优化打手瓜子产品力，销售额快速增长，毛利率不断提升，新品茶衣瓜子市场反馈良好，高端产品“葵珍”通过强化产品力和拓展会员店、精品超市等渠道，持续圈层渗透。坚果方面，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等。
　　持续渠道精耕开拓下沉市场，积极拥抱新渠道。通过渠道精耕不断强化渠道掌控力，24H1 公司有1470 个经销商，渠道数字化平台掌控终端网点数量近37 万家。新渠道方面，公司加快量贩系统合作，积极推进会员店、餐饮渠道的拓展，电商抖音、拼多多等渠道持续突破，海外市场深耕东南亚市场不断成长。
　　原料价格有望下行，关注利润改善弹性。随着葵花籽种植面积增加，原料价格有望下行。公司加大葵花种子联合研发和推广合作，联合开展沙漠化种植，持续新品种储备和试种，加大订单农业的推广，和种植大户进行战略合作。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为76.93/86.00/94.84 亿元，分别同比增长13.04%/11.80%/10.27%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.47/12.46/13.85 亿元，分别同比增长30.44%/18.99%/11.17%，对应24-26 年PE 为12.4/10.5/9.4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；食品安全风险；渠道拓展不及预期等
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