销气稳健发展+增值服务快速成长，天伦燃气（01600）持续深挖成长护城河

作为能源安全战略中的重要一环，天然气灵活高效的特性可支撑其与多种能源协同发展，这使其在碳达峰乃至碳中和阶段都将持续发挥积极作用。也正因如此，天然气企业的发展在当前能源转型的产业大趋势下格外牵动市场神经。

而在8月29日，致力于成为中国一流的绿色低碳能源供应及服务商的天伦燃气(01600)交出了2024年上半年的业绩答卷。财报显示，天伦燃气报告期内的收入为38.35亿元，同比下滑3.3%，扣除气化乡村业务因素影响后的净利润为1.67亿元。

若进一步剖析此份财报，我们将对天伦燃气2024年上半年的业务经营情况及未来的发展布局和天伦燃气的真实价值有更为清晰的认识。

销气业务稳健，增值服务持续成长

2024年上半年的天然气行业，延续了2023年的成长趋势。得益于国内工业复苏，商业活动的增多，天然气使用量也随之增加，中国成为了亚洲市场中带动天然气需求增长的主要推动力。

数据显示，上半年中，我国天然气消费量 2108亿立方米，同比增长8.7%，天然气产量1235 亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%。显然，天然气的长期消费趋势已稳定的回到了增长轨道。

面对行业的持续成长，天伦燃气为降低房地产低迷所带来的影响而确保燃气业务的高质量发展，其对各项业务做了积极部署。在销气业务方面，为持续持续提升气源竞争能力，天伦燃气大力开展气源优化工作，从资源获取、管道建设、储气调峰建设等多个角度，最大程度获得低价充足的气源。同时，针对可产生协同效应的运营区域建立互联互通的气源网络，提高气源协调供应能力。截止2024年6月30日止，天伦燃气累计中高压管道长度达到9332公里。

在持续优化气源的同时，天伦燃气积极开拓新客户，不断夯实销气业务多类型的客户基础。报告期内，天伦燃气大力拓展有“压舱石”作用之称的住宅用户，城燃住宅用户数量新增约12.68万，累计城燃住宅用户372万，同比增长7.9%。

同时，天伦燃气继续深耕优势赛道工商业用户，进一步挖掘工商业用户潜力。其通过制定灵活有效的工商业开发策略，使工商业用户数新增1903户，同比大增29.7%。

得益于城燃住宅用户以及工商业用户数量的持续增长，报告期内天伦燃气的燃气用户数量新增约13万户。城燃住宅用户的用气量也随着用户数量的增加而增长5.6%至约2.82亿立方米，在此基础上，批发气量同比增长5.7%，二者同时发力带动天伦燃气总销气量增长1.7%至11亿立方米。

总销气量增长后，天伦燃气报告期内的销气业务收入为32.34亿元，同比微增约1%，占总收入的比例为84.33%，较2023年同期的80.72%进一步提升，业务结构实现了持续优化。

而作为天伦燃气第二增长曲线的增值服务在报告期内实现了快速成长。为进一步挖掘增值服务的成长价值，天伦燃气除改装业务、燃气具销售、保险业务等传统增值业务外，亦积极搭建自有品牌，合作建设自有品牌生产基地，打造供应商和天伦共赢模式。同时，天伦燃气持续推进技术创新，优化产品体系，并推进线上线下渠道协同发展。得益于在渠道及品牌上的建设取得显著成效，天伦燃气报告期内的增值服务收入增长18.4%至1.8亿元。

行业发展迎多重利好，天伦燃气聚焦主业持续提升竞争力

每一个企业的发展都深深地与时代趋势和产业趋势紧密相连，在这个瞬息万变的世界里，企业不仅仅是经济活动的参与者，更是时代变迁和产业演进的见证者与推动者。而今，天然气行业的时代趋势已经来临。

上半年中，国家能源局印发了《2024 年能源工作指导意见》。该《意见》指出，将积极推动统筹发展新能源与传统能源，着力推进能源绿色低碳转型，着力深化能源改革创新。在“双碳”目标下，天然气是实现碳达峰碳中和目标的助力能源，在碳达峰乃至碳中和阶段都将持续发挥积极作用。

该《意见》的推出，让天然气在新能源转型的时代趋势中有了清晰定位，天然气产业必须实现高质量发展以承担“双碳”目标的重任，这是属于天然气产业的时代机遇。在“双碳”相关政策的推动下，天然气需求有望实现持续增长。

上海申银万国证券研究所表示，至2030年时我国天然气供需两端将发展至近5500亿立方米，这意味着从2023至2030年，我国天然气销量的年复合增速将以接近5%的水平持续稳定成长。

分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度的不断提高，燃气率普及上升;工业、化工领域的“煤改气”催化工业和化工用气需求，将持续提高用户的用气积极性;且车用气经济优势显现，LNG汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。

而在国内用气需求有望持续增长的同时，国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平，城燃企业有望降低成本。国信证券表示，随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国2025年LNG出口项目的投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平，从而降低城燃公司和终端用户成本。另一方面，国产气量连续7年增长100亿方以上，中俄东线管道输气逐步达产，以及LNG接收站进入投产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费的增长。

此外，居民端顺价机制的全面推动对于城燃公司是重大利好，利于城燃公司盈利的修复。2023年6月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，这居民端顺价机制加速启动的重要时刻。

东吴证券表示，从2022年至2024年6月，全国共有52%(152城)的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.22元每方。东吴证券认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计 2024 年采暖期到来之前(2024年10月底前)将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。据东吴证券测算，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存20%修复空间。

面对产业新机遇，天伦燃气表示公司将聚焦城燃这个核心业务，因地制宜地调整经营举措，充分发挥高效组织架构所形成的执行能力和应变能力切实加强可持续的经营体系建设，不断提升公司在城燃业务中的核心竞争力。

首先，天伦燃气将开展燃气存量业务的深度挖潜工作，大力拓展新用户，特别是工商业用户，进一步提升工商业销气业务占比，以增加客户的方式，持续提升零售气量。

其次，天伦燃气将在上半年的基础上继续多维度开展气源优化工作，持续提升气源竞争能力。同时，天伦燃气将进一步理顺终端气价，多举措持续优化毛差，以此提升公司的盈利水平。

同时，天伦燃气将加速对增值服务的价值挖掘。报告期内，天伦燃气的增值服务的品牌和渠道建设已取得明显成效，公司将加大投入进一步扩大胜利果实，通过业务的协同发展优势保持增值服务的持续快速成长，从而实现对增值服务这个第二增长曲线业务基础的持续夯实。

综合来看，面临时代机遇的燃气行业自2023年来已重回增长轨道，并在今年上半年得到进一步确认。同时，气价有望维持低位以及居民端顺价机制的启动等利好消息将加快整个燃气产业的发展，天伦燃气将持续受益于整个行业的成长。且随着公司拓展新客户、优化气源、理顺气价、加速增值服务发展壮大第二增长曲线等提升市场竞争力的举措的不断落实推进，天伦燃气将释放更为强劲的成长动能，从而实现持续的稳健成长。

就股价而言，天伦燃气当前34亿港元的市值对应的PB估值仅有0.52倍，这意味着公司市值仅有净资产的一半，这显著低于历史平均PB估值1.9倍。这预示着在低迷的大市环境下，天伦燃气的真实价值已被明显低估。而这往往或许是从长期维度布局的好时机，随着天伦燃气未来业务的不断推进带来业绩的加速释放，其股价或也将拾阶而上。

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