太阳纸业(002078)：Q2扣非净利快速增长 产能建设驱动规模扩张

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收205.24亿元，同比+6.11%；归母净利润17.58亿元，同比+40.49%；扣非净利润18.17亿元，同比+49.17%；基本每股收益0.63元。24Q2，公司实现营收103.39亿元，同比+8.41%；归母净利润8.02亿元，同比+16.94%；扣非净利润8.65亿元，同比+30.01%
　　原材料成本下降&原料优势发挥，带动盈利能力提升。
　　2024年上半年，公司综合毛利率为17.57%，同比+2.77pct。24Q2，单季毛利率为17.16%，同比+1.03pct，环比-0.84pct。毛利率改善主要源于：1)前期浆价较同期有所下降，报告期内原材料成本改善；2）公司积极采用自制木浆，且山东基地开发出新型化学机械浆等产品，实现生产成本下降。
　　报告期内，公司期间费用率为6.85%，同比-0.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.39%/2.11%/1.91%，同比分别变动+0.05pct/ -0.1 pct / -0.46 pct / -0.44 pcte
　　2024年上半年，公司扣非净利率为8.85%，同比+2.56pct。24Q2，公司扣非净利率为8.36%，同比+1.39pct，环比-0.99 pct。
　　纸制品规模持续扩张，铜版纸、瓦楞原纸增速较快。报告期内，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸分别销售70.18/21.2 / 52.02/ 4.44/ 10.4 / 0.7亿元， 同比分别+7.27%/ +34.29% /+14.12%/-35.91%/+15.44%/+528.89%。浆制品方面，报告期内，公司溶解浆/化机浆/化学浆分别销售17.73/8.29/7.9亿元，同比分别-7.09%/-13.27%/-24.67%。上半年，溶解浆下游开工率较低，导致需求有所下降，而纸浆价格上行对溶解浆价格构成支撑；6月以来纸浆价格持续下行，预计下半年溶解浆价格或有所调整。
　　稳步推进产能建设，项目布局持续完善。报告期内，1）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目正式进入启动阶段，将建设40万吨特种纸产能、35万吨化学浆产能、15万吨机械浆产能。2）2023年10月启动的30万吨生活用纸项目（一期）进展顺利，4条生活用纸生产线预计在2024Q3陆续试产。3）山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设。4）南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目中PM11/PM12高档包装纸生产线已启动实施，预计将在2025Q4陆续试产。
　　投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.2/1.33/1.5元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济及下游需求表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。
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