山煤国际(600546)2024年半年报点评：24Q2煤炭产销恢复 盈利环比抬升

　　事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入140.57 亿元，同比下降32.01%；归母净利润12.91 亿元，同比下降58.11%；扣非归母净利润13.80 亿元，同比下降55.68%。
　　24Q2 盈利环比提升，非经及税费增加影响公司业绩释放。2024 年二季度，公司实现营业收入77.01 亿元，同比下降23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07 亿元，同比下降49.28%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77 亿元，同比下降44.04%，环比增长28.84%。24Q2 公司税金及附加环比增加1.54亿元，其中包含山西资源税率上调影响，四费环比增加1.57 亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46 亿元。
　　煤炭产销环比增长，毛利率环比抬升。24Q2，公司实现原煤产量786.66 万吨， 同环比-25.50%/+4.68% ； 商品煤销量1153.62 万吨， 同环比-20.67%/+24.12%；商品煤综合售价654.75 元/吨，同环比-3.28%/-1.86%；吨煤成本425.44 元/吨，同环比+6.56%/-5.08%；吨煤毛利229.31 元/吨，同环比-17.44%/+4.73%；煤炭业务毛利率35.02%，同环比-6.0/+2.2pct。
　　自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60 万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89 元/吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74 元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16 元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2 公司产量有望恢复性增长。
　　贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑明显。24Q2，公司贸易煤销量508.02 万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76 元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55 元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20 元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700 卡、印尼5700 卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24 万吨，同比增幅27.91%。
　　投资建议：公司2024 年产量同比减少，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70 亿元，折合EPS 分别为1.43/1.64/1.70 元/股，对应2024 年8 月30 日收盘价的PE 分别为8/7/7 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。
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