华新水泥(600801)：非水泥业务与海外市场仍为成长主线

事件：公司披露24 年中报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为162.37、7.31、6.8 亿，分别同比+2.56%、-38.74%、-41.88%，其中24Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为91.54、5.53、5.29 亿，分别同比-0.54%、-41.45%、-43.57%。
海外水泥业务量价齐升，24H1 水泥业务收入韧性领先行业。24H1 公司水泥业务实现收入86.66 亿元，同比-11.25%，其中国内、国外水泥业务收入分别同比-31.57%、+55.41%。24H1 公司国内核心经营区域中南和西南水泥价格承压，市场需求下滑，导致国内水泥收入大幅下滑，而与此同时公司持续推进海外市场扩张，24H1 海外水泥销量、吨价格分别同比+47%、+5.72%，量价齐升驱动海外水泥业务收入大幅增长。24H1 公司莫桑比克3000t/d 水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维2000t/d 水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30 万吨/年粉磨站等项目建设，项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300 万吨/年、水泥粉磨产能合计约270 万吨/年，预计后续海外水泥业务对公司盈利的支撑将进一步加强。
非水泥业务盈利展现强韧性，为公司盈利的核心支撑。24H1 公司非水泥业务营收占比达46%，EBITDA 占比达60%。其中骨料业务方面，24H1 销售收入、销售量、吨价格、吨成本和吨毛利分别同比+36.96%、+41.6%、-3.28%、-7.32%、+1.64%，骨料吨成本进一步优化和销量的高速增长推动骨料盈利快速增长。混凝土业务方面，24H1 销售收入、销售量、吨价格、吨成本和吨毛利分别同比+24.21%、+34.25%、-7.48%、-5.98%、-17.45%。
成本下降助力盈利水平维持韧性。24H1 水泥、骨料、混凝土吨成本分别同比-10.39 元/吨、-1.72 元/吨、-15.09 元/方，成本下降背后一是煤炭价格下降，二是公司持续推进使用替代燃料等成本节降举措。24H1 公司水泥、骨料、混凝土毛利率分别同比-2.1、+2.29、-1.41pct，盈利水平韧性较佳。
盈利预测与投资评级：考虑到国内水泥市场低迷对利润拖累，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为335.12、375.42、400 亿，分别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润分别为18.05、21.55、24.79 亿，分别同比-34.63%、+19.36%、+15.04%，对应PE 分别为12.32、10.32、8.97。产业链一体化和海外市场带来更优韧性盈利，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com