同庆楼(605108)：同店彰显经营韧性 加速扩张拖累短期业绩

事件
公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现收入12.7 亿元，同比增长17.5%，归母净利润为0.8 亿元，同比下滑44.4%，扣非归母净利润为0.8 亿元，同比下滑28.0%。单二季度，公司收入为5.8 亿元，同比增长7.0%，归母净利润为0.2亿元，同比下滑79.5%，扣非归母净利润为0.1 亿元，同比下滑74.5%。
同店彰显韧性，门店加速扩张
2024H1 公司收入同比增17.5%。一方面，公司同比门店较2023 年下滑5.5%，主要系婚宴业务的下滑；若剔除疫情带来的基数问题，以2019 年为基期，则同比门店营收较2019 年上升0.5%，充分彰显了公司的经营韧性和刚需属性。另一方面，公司门店扩张仍在加速，H1 公司新开5 家门店，包括3 家富茂、1 家餐饮门店与1 家婚礼会馆，门店建筑面积达21.6 万平方米，新门店带来营收2.1 亿元。
此外，公司食品业务实现收入1.4 亿元，同比增长74.5%，增长势头维持强劲。
战略投入拖累短期业绩，关注2025 年业绩兑现2024H1 公司归母净利润0.8 亿元，同比下滑幅度较大，若剔除去年同期拆迁补偿及处置收益影响，公司扣非归母净利润下滑幅度收窄至28.0%。拆解扣非归母净利润下滑原因，1）H1 新开门店规模较大，门店内各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折摊等费用支出，而新店的营收处在爬坡期，导致新店亏损；2）新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用同比增加1137 万元。如果剔除新店，公司存量门店净利润率仍在合理水平。展望后续，2024 年底公司计划完成10 家富茂主体业态开业，2025 年这部分酒店陆续到达成熟经营期，将有效提升经营规模；再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部今年全业态开完的大型餐饮门店业绩释放，以及2025 年各新店陆续投入运营，将为公司业绩持续增长奠定基础。
门店加速扩张，维持“增持”评级
考虑到消费环境压力及公司短期难以兼顾规模与利润，我们预计公司2024-26 年营收分别为29.3/34.4/41.8 亿元，同比增速分别为21.9%/17.4%/21.6%，归母净利润分别为2.1/3.7/4.8 亿元，同比增速分别为-32.6%/82.1%/29.1%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。
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