投资要点
宏观波浪式复苏,消费阶段性承压。2024H1 白酒板块营业总收入同比增长14.09%,归母净利润同比增长13.87%,扣非净利润同比增长14.16%;24Q2 白酒板块营业总收入同比增长11.98%,归母净利润同比增长10.64%,扣非归母净利润同比增长10.7%。从宏观层面看,23H2以来疫后消费脉冲消退,24Q2 消费进一步走弱,内需仍待提振。24Q2社零、餐饮同比增速较Q1 回落,特别5 月以来消费颓势加剧,端午小长假旅游、白酒消费不振,1 是居民收入预期不佳,2 是地产等资产价格回落造成负财富效应。参考麦肯锡2024 年消费趋势调研报告,26~41周岁的中青年人群作为消费主力群体,消费信心更偏悲观。此外,周期磨底时间拉长,也侧面加重消费者对未来不确定性的担忧,进一步加剧储蓄倾向。行业层面,24Q2 季末高端酒批价波动加大,其他上市酒企核心单品批价走势稳中有升,主因淡季多数酒企控货稳价为先,以便更好为Q3 旺季蓄力排雷。高端价格带Q2 季末茅五批价波动加剧,体现渠道信心偏弱,行业需求展望相对谨慎;次高端价格带:优先维护价盘成为酒企呵护长期良性发展的共识,Q2 淡季酒企出货管控普遍加强,主动消化库存、防范风险。
高端酒稳字当头,次高端普遍降速,地产酒韧性延续。24Q2 白酒板块总营收同增11.98%,归母净利润同增10.64%,24Q2 增速放缓,1 是淡季需求走弱,2 是存在基数落差(23Q2 宴席显著回补),3 是酒企着眼长期主动调控经营节奏。其中,产品结构偏高、商务需求占比较大的高端、次高端酒企,收入兑现压力显现,降速提质开始成为普遍选择;主力价格带偏低(100~300 元)、大众需求为主的区域酒企,销售及收现韧性仍有延续。24H1 行业整体表观回款增速>收现增速>收入增速,行业-剔除茅五收入增速>表观回款增速>收现增速,显示多数酒企渠道回款意愿更趋谨慎,经销商客户开始进行主动去库。回款端,除茅台、五粮液、伊力特24Q2 增速同比改善之外,其他酒企均有承压;收现端,24Q2收现增速加快主系茅五贡献,其他酒企Q2 收现增速大多承压,需求下行压力逐步向龙头酒企报表传导。分板块看,高端酒企Q2 收入符合预期,聚焦理性发展,主动调控节奏;次高端酒企底部承压分化加剧,尚待需求修复;地产酒皖酒、苏酒韧性延续,冀酒弹性持续释放
利润端:毛利率小幅提升,净利润收窄趋势延续。24Q2 白酒板块毛利率82.16%,同比+0.46pct。高端酒、次高端、区域酒分别同比+0.58pct、-3.13pct、+0.76pct。费率方面,24Q2 白酒板块销售费率同比+0.77pct 至11.89%;管理费率同比下滑0.48pct 至5.11%。销售费用率同比小幅提升,主系多数酒企加强费用管控,向管理端要效益,渠道随量促销费用保持收缩,C 端营销投入则借助数字化手段加强费用落地管理。利润增速方面,24Q2 高端(13.17%)>地产酒(8.68%)>次高端(-6.97%)。
利润弹性角度来看,24Q2 酒企整体利润弹性同比回落显著,但五粮液、老白干酒逆势提升。
投资建议:我们认为,2024 年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率,辅线是经营改善,关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化。中性假设下,2024 类2022 波动性仍存,低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的,也看好现金流支撑的股息率品种,短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒等,建议关注:珍酒李渡、今世缘。
风险提示:消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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(责任编辑:王丹 )
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