东鹏饮料(605499)：渠道、产品建设成果斐然 业绩保持高增长

　　报告关键要素
　　2024 年8 月31 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收78.73 亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31 亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07 亿元（同比+72.34%）。其中，2024Q2 实现营收43.91 亿元（同比+47.88%），归母净利润10.67 亿元（同比+74.62%），扣非归母净利润10.82 亿元（同比+101.51%）。
　　投资要点:
　　公司2024 年上半年营业收入高达78.73 亿元，2024Q2 业绩增速环比明显提升。2024 年上半年，公司实现营收78.73 亿元（同比+44.19%），归母净利润17.31 亿元（同比+56.17%），扣非归母净利润17.07 亿元（同比+72.34%）。其中2024Q2 单季度公司营收/归母净利润分别同比+47.88%/+74.62%至43.91 /10.67 亿元，增速环比2024Q1 表现进一步提速；扣非归母净利润同比增加101.51%至10.82 亿元。公司业绩表现好于我们此前预期。
　　分渠道：继续推行全渠道精耕策略，全国化布局持续推进。2024 年上半年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2024 年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入21.14/46.98/10.50 亿元， 同比增速分别为+13.79%/+57.02%/+73.46%，占比26.90%/59.75%/13.55%，占比相对去年同期变动为-7.17/+4.91/+2.26pcts。全国区域市场仍保持高速增长的趋势。其中西南/华北区域分别实现销售收入9.22/9.87 亿元，同比+75.57%/+99.14%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为2982 家，较去年同期同比增长6.65%。
　　分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2024年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为68.55 亿元，同比增长33.49%；东鹏补水啦收入为4.76 亿元，同比增长281.12%，占比同比增长3.76pcts 至6.05%；其他饮料收入为5.31 亿元，同比增长172.16%，占比同比增长3.18pcts 至6.76%，第二曲线显露锋芒。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,271/2,271/2,227元/吨，分别同比+0.40%/-13.79%/+43.53%，其中东鹏补水啦出厂价有所下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、预调制酒饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
　　原材料价格下降推动毛利率提升，费用管控得当带来利润释放。2024 年半年度公司毛利率为44.60%，同比+1.50pcts，主要是因为原材料价格下降，带动毛利率上升。公司费用管控得当，各项期间费用率均有所下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pcts。毛利率提升和期间费用率下降，带来盈利能力提升，公司净利率为21.98%，同比+1.69pcts。
　　盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现超出我们此前预期，根据最新财务数据上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.94/39.16/50.57 亿元（调整前为25.57/32.00/38.83 亿元），每股收益分别为7.74/9.79/12.64 元/股，对应2024 年9 月2 日收盘价的PE 分别为31/24/19 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。
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