康拓医疗2024年半年报分析：唯一销量支柱依靠“以价换量” 净利润25%增速需“拧水分”

日前，康拓医疗（688314）发布2024年上半年业绩报告，实现营业收入1.53亿元，同比增长13.48%。实现净利润4879万元，同比增长24.53%。

从数字上看，这是一份“漂亮”成绩单。不过，仔细分析康拓医疗上半年经营后，可能会发现，康拓医疗业绩并没有看起来那么好，特别是净利润如果“拧掉水分”后，就有点不好看。

净利润25%增速需要“拧水分”

要强调的是“拧水分”，不是说康拓医疗财报是假的。这里“拧水分”指的是个别对净利润会产生重要影响的指标处理上是否以最高标准来处理。

首先，康拓医疗扣非后净利润明显“缩水”，数值只有4030万元，比净利润减少849万元。上半年，康拓医疗获得854万元政府补助。剔除非经常性损益项目和金额后，扣非后净利润同比只增长7.35%，低于营收的增速。

其次，康拓医疗上半年对研发投入处理方式跟去年不一样。报告期内，研发投入为1297万元，其中费用化金额为1007万元，资本化金额大约290万元。去年同期，康拓医疗研发投入全部费用化。当然，康拓医疗上半年研发投入资本化肯定是合理。

如果对研发投入在财务处理上采取最为严格方式，全部费用化，那么康拓医疗上半年的净利润将减少290万元，这样处理下来的扣非后净利润只有3740万元，而2023年上半年扣非后净利润为3754万元（2023年上半年研发投入全部费用化）。

未来增长点：唯一销量支柱采取“以价换量”

康拓医疗专注于三类植入医疗器械产品研发、生产与销售，核心产品聚焦于神经外科颅骨修补固定领域，并延伸至心胸外科胸骨固定、口腔科、颌面修复及皮肤填充等多个细分领域，其中PEEK材料颅骨修补和固定产品在国内市场占据领先地位。

半年报显示，康拓医疗销售收入来自四大业务板块：神经外科、心胸外科、颌面修复和口腔业务。其中，神经外科业务上半年实现营业收入1.33亿元，占总营收的比例为87%，同比增长7.97%。

另外一个增长比较快的板块是心胸外科业务，实现营业收入983.90万元，其中PEEK材料胸骨固定带实现销售收入973.53万元，较上年同期增长51.53%，占主营业务收入的比例为 6.59%，较上年同期提升了1.66个百分点。

从上述收入结构看，神经外科业务是康拓医疗的唯一销量支柱。但该业务板块也存在隐忧。康拓医疗表示，上半年公司以集采落地为契机，成功实现PEEK材料产品以价换量，上半年公司PEEK材料产品销量较上年同期显著增加，推动公司神经外科业务收入持续增长。

市场老大的“含金量”

康拓医疗在半年报中还对公司几大优势进行了描述：技术方面，公司获得2014年国家技术发明奖二等奖；市场份额方面，PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额；市场潜力大，实现“替代进口”，2018-2023年相关市场的复合增长率15.3%。

技术上，毫无疑问是“含金量”很高，公司毛利率也验证这一点，2023年公司毛利率达到81.77%。而国内医疗器械老大，去年底毛利率只有65%左右。不过，该公司研发人员的工资不高，53名研发人员上半年平均薪酬为8.6万元。

市场份额方面，康拓医疗在半年报中表示，上半年在河南省际联盟神经外科集采中标数据统计中，公司的PEEK材料颅骨修补、固定及钛材料颅骨修补、固定产品均表现出色，中标份额稳居市场前列，进一步巩固了公司在细分市场的领导地位。

上述表示，康拓医疗并没有强调自己拿到第一市场份额。另外其他省份集采，康拓医疗还需要努力去争取。因此，康拓医疗要保住市场第一地位，集采是个不可控的因素。

市场潜力方面，复合增长率15.3%无疑是比较高的，医疗领域进口替代潜力也是很大。关键是，康拓医疗能拿下多少？就像今年上半年，康拓医疗最引以为傲的神经外科业务增速只有7.97%，低于公司营收增速。

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