天风证券：家电盈利能力持续改善 内销预期或迎来反转

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，2024上半年家电收入稳健增长，盈利能力持续改善，龙头业绩韧性凸显。近期中央以旧换新政策落地，补贴力度比肩家电下乡，内销正逢更新大周期，政策兑现弹性可期，内销预期或迎来反转，叠加出口景气、低估值高股息，维持行业“强于大市”评级，持续推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)、华帝股份(002035.SZ)等标的。

天风证券主要观点如下：

2024H1家电收入同比+6.75%至7696亿元，其中Q1/Q2分别同比+8.56%/+5.21%；上半年板块归母净利润同比+11.32%至641亿元，其中Q1/Q2分别同比+14.80%/+8.88%。营收稳健增长，成本向上背景下盈利能力持续提升，势能强劲。

白电：内销节奏前高后低，出口增长势头延续

2024H1白电板块收入同比+6.65%，其中Q1/Q2分别同比+8.88%/+4.77%，环比略有放缓，仍在稳健区间；上半年归母净利润同比+14.42%，其中Q1/Q2分别同比+16.12%/+13.27%，延续双位数增长。期内外销延续前期增势，上半年内销出货节奏前高后低，Q2相对平淡。成本上行背景下，龙头毛利率逆势提升，业务/产品结构及OBM均有贡献;经营提效兑现，盈利能力持续提升，业绩有望保持较快增长。

黑电：外销景气优于内销，盈利能力短期波动

2024H1黑电板块收入同比+7.62%，其中Q1/Q2分别同比+5.93%/+9.16%，预计在体育赛事的带动下Q2海外增速优于国内。2024H1黑电板块归母净利润同比-3.66%，其中Q1/Q2分别同比-3.39%/-3.96%，预计面板价格上涨与内销高端市场承压均拖累整体业绩表现。后续海内外产品升级趋势或延续，且面板同比涨幅已显著收窄，部分尺寸面板价格已转为同比下滑，预计中国彩电龙头竞争优势下半年或将彰显。

智慧家居：景气环比承压，盈利能力有所改善

2024H1智慧家居板块收入增速同比+8.03%，其中Q1/Q2分别同比+15.69%/+2.06%，Q2内销大促同比承压，外销增速也有收窄。2024H1板块归母净利润同比+13.65%，其中Q1/Q2归母净利润同比+29.15%/+3.73%，盈利能力小幅提升，主要由于两家清洁龙头降本&营销提效成果明显，且外销占比提升也有贡献。后续“品牌出海+质价比”策略仍是行业不二选择，预计下半年需求平稳、盈利能力改善的概率较高。

后周期：受地产拖累明显，期内经营承压显著

2024H1地产后周期板块收入同比+0.96%，其中Q1/Q2分别同比+8.06%/-4.63%，收入下滑主因在于地产承压，成熟品类有更新需求支撑，Q2厨房大电/电工照明收入分别同比+2%/+1%，新增需求为主的集成灶收入同比-49%。2024H1归母净利润同比-1.94%，其中Q1/Q2分别同比+12.66%/-11.14%，Q2毛利率/费用率/归属净利率分别同比-1.18/+1.76/-1.30pct。后续政策有望刺激需求，板块需求改善值得期待。

小家电：内销降速而外销加速，盈利整体承压

2024H1厨房小家电板块收入同比+8.78%，其中Q1/Q2分别同比+8.12%/+9.41%；其中Q1/Q2外销型公司收入分别同比+13%/+19%，内销型则分别+4%/+1%；外销自2023Q2起维持强势增长，内销逐季弱化。上半年归母净利润同比-1.88%，其中Q1/Q2分别同比+9.20%/-12.15%；24Q2归母净利率同比-1.62pct;毛利率同比-1.11pct，主因在于内销竞争加剧；财务费用率同比+2.44pct，主因在于汇兑收益高基数。

风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。

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