国防军工行业2024年中报业绩综述：船舶业绩高增 航空装备稳健；静待板块景气上行

投资要点
国防军工：2024 年上半年板块营收、归母净利分别同比减少11%、28%1）板块业绩短期承压：对军工板块135 只股票进行统计，剔除11 只船舶类标的，其余124 家公司2024 年上半年实现营收1814 亿元，同比减少11%，实现归母净利135 亿元，同比减少28%；单季度看，2024Q2 板块实现营收1020 亿元，同比减少17%，实现归母净利75 亿元，同比减少35%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。
2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。2024 年上半年，剔除船舶的板块整体毛利率为23.2%，同比减少0.8pct；净利率为7.7%，同比减少2.0pct。
3）从长期看，板块盈利能力已回调接近2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。新订单下达、提质增效等催化下，2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升，进入新一轮上行周期。
板块拆分：船舶业绩高增，航空装备保持稳健，军工电子下滑明显1）船舶：2024H1、2024Q2 营收分别增长24%、10%；归母净利分别增长116%、97%；毛利率为10.8%、10.7%，同比分别提升1.2pct、2.7pct；净利率为3.2%、4.1%，同比分别提升1.5pct、1.9pct。船舶板块趋势向好，业绩待进一步释放。
2）航空装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑5%、14%；归母净利分别下滑11%、22%；毛利率为18.1%、17.2%，同比分别下滑0.4pct、0.5pct；净利率为7.8%、7.4%，同比分别下滑0.6pct、0.8pct。其中航空主机厂2024H1、2024Q2 营收分别下滑5%、10%；归母净利分别下滑1%、11%；毛利率为5.0%、4.5%，同比分别下滑0.4pct、0.6pct；净利率为4.6%、4.6%，同比分别提升0.3pct、0.0pct。受航空主机厂提振，航空装备板块在军工板块中表现相对较好。
3）军工电子：2024H1、2024Q2 营收分别下滑17%、19%；归母净利分别下滑51%、55%；毛利率为37.9%、38.9%，同比分别下滑1.0pct、提升0.2pct；净利率为8.3%、8.7%，同比分别下滑5.7pct、6.7pct。军工电子作为产业链上游，受增值税、降价等影响业绩下滑明显。
4）航天装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑24%、22%；归母净利分别下滑25%、0%；毛利率为21.6%、22.2%，同比分别提升1.4pct、2.1pct；净利率为7.4%、9.4%，同比分别提升0.0pct、1.9pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低，但整体来看，商业航天催化下板块景气有所回升。
5）陆军装备：2024H1、2024Q2 营收分别下滑23%、27%；归母净利分别下滑41%、47%；毛利率为19.2%、18.4%，同比分别下滑0.2pct、提升0.5pct；净利率为4.5%、4.7%，同比分别下滑1.6pct、1.8pct。板块短期业绩存在波动，未来有望逐步向好。
国防军工12 字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。
2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。
3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视商业航天、低空经济、卫星产业链。
投资建议：板块景气有望上行，看好船舶、飞机、低空经济、商业航天等
船舶受益民船周期上行、海军装备突破；飞机受益军机型号放量、航发“新装+维保”，增速有望上行；大飞机产业链将受益批产提速和国产化替代；低空经济受政策支持和技术发展双驱动；商业航天受益我国星链建设提速。
1）船舶：中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力、中国海防、亚星锚链，关注中船科技。
2）飞机：中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机。建议关注中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。
3）低空经济：中直股份、威海广泰、莱斯信息、四川九洲、中无人机、航天彩虹、天成自控。建议关注中信海直、四创电子、纵横股份、中科星图、安达维尔。
4）信息化：中航光电、振华科技、北方导航、睿创微纳、高德红外。建议关注紫光国微、航天电器、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。
风险提示：1）订单节奏低于预期风险；2）重大事故导致的交付不及预期风险；3）行业数据存在主观筛选和划分，存在行业数据情况与实际不符的风险。
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