格林美(002340)：电池材料业务和镍项目齐头并进

　　归母净利润同比+69.70%，维持增持评级
　　格林美发布半年报，2024 年H1 实现营收173.38 亿元（yoy+33.99%），归母净利7.01 亿元（yoy+69.70%），扣非净利7.03 亿元（yoy+103.13%）。
　　其中Q2 实现营收89.84 亿元（yoy+31.90%，qoq+7.54%），归母净利2.45亿元（yoy+1.86%，qoq-46.20%）。我们根据半年报上调电池材料业务毛利率假设及镍资源业务毛利率假设，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.27、0.43、0.59 元（前值2024-2026 年0.21、0.34、0.52 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB 均值为1.3 倍，考虑公司镍项目持续扩张，给予公司24年1.63 倍PB，24 年BPS3.93 元，目标价6.41 元（前值6.56 元），维持“增持”评级。
　　前驱体销量继续同比高增，3C 市场回暖拉动四氧化三钴需求提升报告期内，公司三元前驱体产品销售超10 万吨，同比增长45%。2024 年8月，公司与ECOPROBM 签署《二次电池原材料全产业链战略合作谅解备忘录》，从2025 年到2028 年，ECOPROBM 将向公司采购26.5 万吨的前驱体。公司在印尼建设的年产5 万吨高镍三元前驱体产能将于今年下半年陆续竣工投产，目前产能已被客户全部预定。2024 年上半年，终端3C 数码消费回暖，拉动四氧化三钴需求提升。报告期内，公司四氧化三钴产品销售约10,500 吨，同比增长163%，产能利用率接近100%。同时，公司四氧化三钴产品结构升级，掺杂与高电压创新产品占总出货量的70%以上。
　　镍项目达产顺利，成本具备进一步下行可能
　　2024 年上半年，公司印尼镍资源项目一期产销近2.1 万吨金属镍MHP，实现超产30%，同比增长超过100%。截至2024 年6 月底，公司在印尼已经投产的镍冶炼产能共4 万吨，随着新建产能陆续投产，2024 年底，将建成镍冶炼产能共15 万吨，全年争取实现6 万金属吨MHP 出货目标。公司实现MHP 冶炼成本稳步下降，已降至约8,000 美元/吨镍。报告期内，LME镍价振幅超35%，公司镍资源业务毛利率稳定在30%以上。公司合作伙伴MDK 建设的硫酸厂已建成投产，以优惠价格向印尼镍资源项目供应硫酸，硫酸成本下降显著，2024 年底MHP 冶炼成本有望降至7,500 美元/吨镍。
　　公司各项城市矿山开采业务稳步增长
　　24H1 公司动力电池回收1.63 万吨（1.84GWh），同比增长36.72%；钨资源业务回收3,458 吨，收入同比增长60.18%；报废汽车业务回收15 万余吨，收入同比增长99.42%；钴回收业务出货8,987 吨，收入同比增长124.57%。
　　风险提示：下游需求不及预期，新建产能释放不及预期等。
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