华洋赛车(834058)：越野摩托研产能力领先 俄罗斯市场开拓成效显著

　　投资要点
　　非道路越野车细分领域领军企业，全方位越野摩托综合能力领先。公司成立于2004 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计、高效传动系统设计以及动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用体验，并逐步向全品类休闲摩托领域拓展。公司产品进入北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区。分业务结构来看，公司两轮摩托车业务由2019 年的1.28 亿元上涨至2023 年的3.01 亿元，复合增长率达23.75%，2023 年占比达62.89%，为公司销售的主力产品。
　　电动摩托车发展势头强劲，大排量产品市场份额提高。非道路越野车是摩托车行业中专业性和技术性要求较高的细分领域，位于产业链的中游。近年来随着国家对于“绿色经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩托车出行成为更多人的选择。2021 年我国电动摩托车销量为892.25 万辆，同比增长202.54%。
　　在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021 年我国摩托车销量为2536.37 万辆，较2020 年增长48.62%。从排量结构来看，随着人民生活水平的提高，人们对摩托车的购置逐渐从代步用车转向中大排量的娱乐用摩托车，我国两轮燃油摩托车150ml 以上排量产品占比从2012 年的3.40%上升至2022 年的15.33%，市场不断扩大且潜力充足。
　　深度绑定全球知名摩托车经销商，研发推动数字化生产转型。1）技术优势：公司掌握了包括“竞技 ATV 车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、“越野摩托车车轮安装结构”等在内的多项核心技术。2）产品优势：公司产品共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。
　　公司非道路两轮越野摩托车产销量排名全国第一，2021 年公司两轮产品全球市场占有率约为 8.49%，四轮产品占全球ATV 产品市场的比例约为17.56%。3）客户优势：公司在 2018 年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商如美国的PACIFIC RIM 。
　　4）海外业务：截至2023 年，公司约91%的收入来自海外市场，海外业务毛利率高于国内，2023 年达22.45%。俄罗斯作为新兴市场近年来增长较快，为公司带来显著增量。
　　盈利预测与投资评级：公司全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.62/0.75/0.95 亿元，当前股价对应最新PE 为13.95/11.58/9.11 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：1）俄罗斯市场波动风险。2）新业务及产品拓展不及预期。
　　3）原材料价格波动风险。
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