造纸轻工周报：中报回顾：格局优化持续演绎 优质企业韧性凸显；家居以旧换新政策持续落地

　　本期投资提示：
　　重点提示：1）关注轻工中报回顾：格局优化持续演绎，优质企业韧性凸显。其中①轻工内销：产品结构升级、降本提效等推动毛利率改善；②轻工出口：24Q2 轻工出口收入同比高增；汇兑基数及运费影响下，利润表现整体略有承压；③家居：Q2 定制家居表现整体承压，成品家居外销表现优于内销；④造纸：木浆成本滚动上行，浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩；特种纸部分景气赛道提价传导成本压力；⑤包装：整体受下游需求影响，收入、利润均有所承压；受益于原材料成本下降，金属包装板块利润相对具备韧性。2）家居：区域以旧换新政策持续落地，存量需求有望激活。
　　1）关注轻工中报回顾：格局优化持续演绎，优质企业韧性凸显。
　　①轻工内销：产品结构升级、降本提效等推动毛利率改善。2024H1 11 家重点轻工消费公司收入同比+11.9%，单Q2 11 家重点轻工消费公司收入同比+10.7%。利润端修复幅度大于收入端，2024Q2 11 家重点轻工消费公司归母净利润同比+24.0%。其中百亚股份：Q2 收入7.67 亿，同比+79.6%，归母净利润0.77 亿，同比+49.4%，收入及利润表现均超预期，大单品红利延续、电商延续高增、外围加速扩张多重增长逻辑全面加速兑现。九号公司：24H1 公司收入66.66 亿元，同比+52.2%，归母净利润5.96 亿元，同比+167.8%，内销两轮车延续高增，盈利贡献提升，外销自主品牌零售具有新品、新市场、渠道复用加持，各个品类均步入收入放量、盈利能力提升阶段。
　　②轻工出口：24Q2 轻工出口收入同比高增；汇兑基数及运费影响下，利润表现整体略有承压。收入端，2024H1 15 家重点轻工出口公司收入同比+17.5%，单Q2 收入同比+20.2%；利润端，2024H1 15 家重点轻工出口公司利润同比+2.5%，单Q2 利润同比+34.7%。其中嘉益股份、匠心家居、共创草坪表现较佳。嘉益股份2024H1 实现收入11.64 亿元，同比+78.2%，归母净利3.17 亿元，同比94.6%，越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额；匠心家居2024H1 实现收入12.07 亿元，同比+27.7%，归母净利2.85 亿元，同比+41.8%，新客户、新产品、新渠道渐次放量，驱动收入高增，新品及多人位沙发占比提升，带动产品结构优化，盈利高位进一步提升；共创草坪2024H1 实现收入15.09 亿元，同比+18.8%，归母净利2.83 亿元，同比+25.1%，越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上
③家居：Q2 定制家居表现整体承压，成品家居外销表现优于内销。成品家居：外销企业收入明显好于内销，但利润端均承压。Q2 20 家重点成品家居公司收入同比-2.7%，其中内销、外销企业分别同比-9.4%、+12.6%。利润端，Q2 20 家重点成品家居公司归母净利润同比-22.5%，其中12 家内销、7 家外销企业分别同比-20.5%、-28.1%，内销企业主要受收入走弱、行业竞争加剧影响，外销企业则受汇兑高基数、海运费高位等压制。
　　定制家居：Q2 收入普遍下滑，利润表现弱于收入。24 Q2 收入同比下滑15.5%，利润同比下滑22.1%。由于地产表现较差，终端消费力疲软，以及2023Q2 基数相对较高，导致2024Q2 收入环比大幅失速。利润下滑更多，主要系费用相对刚性，收入下滑导致费用率明显提升。 索菲亚收入、利润表现均好于行业。
　　④造纸：木浆成本滚动上行，浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩；特种纸部分景气赛道提价传导成本压力。大宗纸：木浆成本滚动上行，浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩；废纸系相对平稳。特种纸：木浆成本滚动上行，部分景气赛道提价传导成本压力。
　　⑤包装：整体受下游需求影响，收入、利润均有所承压；受益于原材料成本下降，金属包装板块利润相对具备韧性。
　　家居行业估值触底，期待后续以旧换新补贴及二手房带动存量需求释放。近期上海、江苏、湖北、青海、海南、重庆、浙江等地区，陆续发布家居家装消费以旧换新细节，随着补贴资金逐渐到位，庞大家居存量需求有望被激活。推荐【顾家家居】【索菲亚】【志邦家居】【欧派家居】【慕思股份】【喜临门】【敏华控股】【好太太】
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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