建筑行业2024年中报综述：行业收入利润增长承压 现金流亟待改善

　　行业：行业经营整体恶化，子行业表现欠佳
　　截至8 月31 日，建筑行业130 多家上市公司2024 中报披露完毕。上半年来看，2024H1 建筑行业规模保持相对稳定，业绩增速呈现相对明显的下滑，盈利能力有所下降：1）收入同比小幅下滑，但业绩下滑幅度超过10%，上半年收入业绩有所下滑，可能的原因包括资金到位情况偏慢、部分企业计提的减值损失增加等；2）盈利能力方面，毛利率、费用率有所提升，减值损失率提升，归属净利率有所下降；3）经营质量方面，2024H1 经营现金净流出增加，资产负债率/有息负债率提升。
　　单季度来看：1）2024Q2 收入业绩同比下滑，盈利能力降低，尽管毛利率有所提升，但期间费用率、减值损失率的提升冲淡了毛利率的影响，最终归属净利率有所下滑。
　　子板块：收入业绩、盈利能力呈现结构分化
　　2024H1 分行业来看：1）房建子行业收入业绩略有下滑，主要是头部央企中国建筑财务表现相对具有韧性；2）基建子行业收入业绩下滑，可能是受到行业资金到位情况不佳影响；3）钢结构子行业收入个位数下滑，但业绩下滑幅度较大，主要是头部企业鸿路钢构持续投入研发，以及行业盈利能力下行影响；4）国际工程子行业收入有个位数下滑，但业绩实现增长，收入下滑主要受到中钢国际收入下滑影响；5）石油工程子行业在全球钻井市场持续活跃、平台需求稳步增加的背景下，收入业绩维持增长；6）化学工程子行业收入小幅增长，业绩小幅下滑；7）工程咨询子行业收入增长，但业绩明显下滑，主要是费用率提升，以及减值损失的影响；8）专业工程子行业2024H1 收入业绩均有所下滑；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，收入/业绩表现有所波动。
　　经营现金流方面，2023 年行业整体经营现金净流入减少，2024Q1 行业经营现金净流出增加，可能反映了行业在增速下行的影响下，竞争加剧。2024H1 3 个子行业经营净现金流较期初上升，7 个子行业经营净现金流较期初下降，1 个子行业增幅在20%以上，从高到低依次为：园林（-2.16 亿元，84.82%，同比变化12.09 亿元）；6 个子行业降幅在20%以上，从低到高依次为：化学工程（-45.62 亿元，-1233.88%，同比变化-49.65 亿元）、房建（-1458.93 亿元，-387.06%，同比变化-1159.39 亿元）、基建（-3170.82 亿元，-83.13%，同比变化-1439.37 亿元）、装饰（-31.12 亿元，-75.99%，同比变化-13.44 亿元）、专业工程（-289.38 亿元，-68.45%，同比变化-117.59 亿元）、国际工程（-30.77 亿元，-60.92%，同比变化-11.65 亿元）。
　　建筑央国企目前估值总体低位，部分标的股息凸显，积极的财政政策以及加速的资金到位将助力基建需求，当前时点继续看好。标的为：中国建筑（0.56xPB，股息率5%）、中材国际（股息率5%，分红率逐年提升，中材水泥收购增厚利润）、中国化学（己二腈负荷稳步提升，海外订单释放）、中钢国际（Q2 业绩高增，股息率6%）、隧道股份（地处上海财政实力强，股息率5%），估值持续低位有望受益基建需求改善的中国交建、中国中铁、中国铁建，以及受益电力投资旺盛、电改加速推进的中国电建、中国核建、中国能建，同时推荐估值更低、股息率更加凸显的港股优质建筑央企，例如中国建筑国际等。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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