银行行业：2024年8月金融数据点评：期待政策发力催化需求边际拐点

　　事件：据中国人民银行披露，2024 年8 月新增社融约3.03 万亿，同比少增981 亿，存量社融同比增长8.1%，增速环比回落0.1pct；8 月新增信贷9000 亿，同比少增4600 亿。M1同比下降7.3%，降幅环比扩大0.7pct；M2 同比增长6.3%，增速环比持平。
　　信贷预期内少增，有效需求提振亟待政策见效呵护。8 月金融数据口径信贷新增9000亿，同比少增4600 亿；存量信贷增速环比下降0.2pct 至8.3%，较2023 年累计放缓2.3pct，对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款、票据贴现分别新增约2950 亿、1900亿、5451 亿，票据冲量现象仍存。今年以来信贷持续少增客观反映实体需求偏弱，展望全年，信贷同比少增是大概率事件：若假设全年信贷新增19-20 万亿（2023 年为增长23.6 万亿，今年前8 月累计新增14.4 万亿），则对应增速区间将降至8.0%-8.4%（2023 年增速为11%）。我们认为相比总量，优化信贷增量结构是更值得关注的方向。
　　在经济内生修复动能尚不稳固的当下，提升投放质效、实现央行“深入挖掘有效信贷需求”目标更需期待增量政策落地催化。
　　结构上，实体需求继续承压，企业、居民部门均未见改善。企业端，8 月企业中长贷新增4900 亿元，同比少增1544 亿元，前期聚焦化债背景下各地基建力度仍克制；短期融资方面，“以票冲贷”现象并未缓解（8 月企业短贷净减少1900 亿，同比多降约1500 亿；表内票据新增5451 亿，同比多增1979 亿），反映企业短期生产扩张诉求依旧处于低位。居民端，8 月中长贷新增1200 亿，同比少增超400 亿；居民短贷新增716 亿，同比少增超1600 亿。现阶段压制居民消费释放的核心原因是收入预期不确定及刚性债务压力，零售信心的修复和需求拐点的确立仍待有效政策支撑。
　　政府债发力支撑社融稳健增长。8 月新增社融约3.03 万亿，同比少增981 亿，存量社融增速较上月下降0.1pct 至8.1%。结构上，政府债发行仍是社融主要贡献项。8 月政府债新增1.61 万亿，同比多增4371 亿，考虑到政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，央行也明确要“支持积极的财政政策更好发力见效”，我们预计政府债发行仍将保持较高力度。表内外融资仍旧乏力，企业发债需求亦有回落。8 月对实体发放人民币贷款新增1.04 万亿，同比少增约3000 亿，表外融资新增约1160 亿，同比小幅多增156 亿，其中未贴现银行承兑汇票新增651 亿，同比少增约478 亿。此外，8 月企业债新增1692 亿，同比、环比分别少增1096、344 亿，结合信贷表现，同样反映企业部门融资需求的相对乏力。
　　M2 表现平稳，M1 增速持续探底反映实体活力仍偏弱。8 月存款新增2.22 万亿，同比多增9600 亿。8 月M2 同比增速较7 月持平于6.3%（非银存款新增6300 亿、同比多增约1.36 万亿是最大贡献项，存款降价背景下资管产品分流是主因）；M1 增速则较7月进一步放缓0.7pct 至-7.3%，考虑到手工补息影响已基本兑现，这一现象主要反映企业再生产活力仍有待激发（8 月企业存款仅新增3500 亿，同比少增约5390 亿）。此外，政府债发行提速下，8 月财政存款新增5587 亿、同比多增5675 亿。
　　投资分析意见：8 月信贷无论是总量还是结构，均反映现阶段经济仍处底部胶着阶段，有效需求拐点也尚未确立，内生动能偏弱背景下亟需增量政策进一步发力。短期板块虽有回调，但“弱复苏”及“资产荒”格局下，我们依然看好银行板块（对应2024 年股息率5.6%），重视调整后的板块配置机会。个股层面，1）重点增配低估值高股息的优质银行：兴业银行等；2）优质区域性银行继续持有，也是长期重点跟踪的绩优者：苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；存量按揭利率再度下调，息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
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