造纸轻工周报：关注国内竞争格局优化演绎 海外相对景气度赛道；家居以旧换新有望提振需求

本期投资提示：
重点提示：1）中报回顾及展望：24Q2 格局优化持续演绎，优质企业韧性凸显；继续关注国内竞争格局变化，出口相对景气度赛道，挖掘Alpha 突出个股。2）家居：区域以旧换新政策持续落地，存量需求有望激活。
1）关注轻工中报回顾：24Q2 格局优化持续演绎，优质企业韧性凸显；继续关注国内竞争格局变化，出口相对景气度赛道，挖掘Alpha 突出个股。
①轻工内销：Q2 收入增速环比有所降速，外部环境压力持续存在，行业内分化进一步加剧，逆势增长企业通常具备产品迭代升级和强营销能力、积极的渠道多样化和立体化布局，从而实现份额大幅或稳步提升。在此背景下利润端分化更加明显，依靠产品、渠道力提升份额的企业，毛利率同样保持提升，叠加规模效应，盈利能力逐步增强；收入下滑企业因经营杠杆，利润表现差于收入。展望后期，我们认为消费力整体承压情况下，行业分化会持续，Alpha 突出个股有望逆势整合市场，顺应整体消费降级趋势，国产品牌进口替代仍有空间，中腰部企业承受经营杠杆压力，优秀企业产品升级、制造供应链优势、渠道快速和多样化布局均有望逆势实现增长，如百亚股份、公牛集团、晨光股份、登康口腔。
②轻工出口：Q2 出口企业收入仍然延续较好增长，尤其下游相对景气度赛道以及自身Alpha 突出企业增长表现持续超预期。利润端，代工类企业配合下游产品结构升级，毛利率保持提升趋势，汇兑高基数存在一定影响；运费敏感型的跨境电商业务，Q2 受海运涨价影响也较大。展望后期，外部关税等政策、汇率和海运费波动等扰动因素仍然存在，仍需优选景气度赛道和供应链优势、本土化运营能力突出的个股。保温杯赛道景气度延续性仍较强，24H2 家居下游补库节奏可能放缓，中期可能继续受益美国降息带来的消费刺激。海外产能布局完善，本土化运营经验充足的企业，抗风险能力更强；同时，海外仍存在消费升级趋势，绑定此类下游客户的出口企业，产品结构改善，仍有盈利提升能力，有望实现收入业绩双增，如嘉益股份、匠心家居。后续海运费回落，跨境电商企业恒林股份、乐歌股份、致欧科技仍值得关注。
③家居：Q2 定制家居表现整体承压，成品家居外销表现优于内销。展望后期，短期家居消费逐渐进入旺季，各地以旧换新政策进入落地期，家居企业积极迎合存量趋势，帮扶经销商对接区域补贴政策，并通过旧改套餐等营销方式创新、社区店等新兴渠道开拓，开拓存量流量；中长期，进入稳定的存量翻新市场，头部企业领先的渠道布局，仍有充足整合空间。继续关注具备增长支撑力的索菲亚、顾家家居、志邦家居、欧派家居、慕思股份、敏华控股、喜临门、天安新材。
④造纸：木浆成本滚动上行，浆纸系公司Q2 盈利环比收缩；特种纸部分景气赛道提价传导成本压力。展望后期，2024Q3 造纸企业用浆成本滚动上行，叠加文化纸跌价较为明显，预计纸企盈利有望承压。2024Q4 逐渐进入造纸旺季，且低价原料逐渐反应在成本端，盈利环比改善确定性高。短期浆纸价格逐步触底企稳，继续关注具备中长期竞争力的太阳纸业、华旺科技。
⑤包装：受消费力疲软影响，Q2 包装板块整体收入较Q1 明显降速；受益原材料成本下降，叠加企业自身降本增效，利润端表现相对更好。展望后期，包装板块整体来看，头部企业资本开支密集期已过，进入高分红阶段，铸就较高安全垫。整体消费端压力仍存在，供给端整合更顺畅企业有望体现增长韧性，如消费电子全球化供应链布局领先的裕同科技；格局和产品定价相对稳定的永新股份、紫江企业。
家居行业估值触底，期待后续以旧换新补贴及二手房带动存量需求释放。近期上海、深圳、湖北、浙江等地区，陆续发布家居家装消费以旧换新细节，随着补贴资金逐渐到位，庞大家居存量需求有望被激活。推荐【顾家家居】【索菲亚】【志邦家居】【欧派家居】【慕思股份】【喜临门】【敏华控股】【好太太】? 个股更新：嘉益股份
嘉益股份：8 月Stanley 亚马逊美国站销量同比增长环比提速，下游景气度延续。根据亚马逊美国站TOP100 产品数据：8 月Stanley 品牌销量99.8 万只，同比+224%；1-8月累计Stanley 销量542 万只，同比+146%。8 月杯壶品类销量同比+39%，1-8 月累计同比+52%。
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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