摩托车行业系列点评八：中大排增势强劲 出口加速恢复

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2024 年8 月250cc（不含）以上摩托车销量6.8 万辆，同比+43.6%，环比-5.9%。1-8 月累计销量49.6 万辆，同比+38.5%。
　　行业：中大排销量同比增长强劲 出口环比恢复1）125cc（不含）以上：125cc+8 月销量61.4 万辆，同比+17.5%，环比-14.1%，主要增量来自于125-150cc 及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；
　　2）250cc（不含）以上：250cc+8 月销量6.8 万辆，同比+43.6%，环比-5.9%，1-8 月累计销量49.6 万辆，同比+38.5%。其中：
　　出口：250cc+摩托车8 月出口2.9 万辆，同比+39.1%，环比+8.5%，同比增长原因为头部企业在250-500cc 排量段出口持续增长，环比增长主要原因为部分企业出口订单恢复及欧5+认证持续推进；1-8 月累计出口21.1 万辆，同比+61.7%。
　　内销：250cc+摩托车8 月内销4.0 万辆，同比+47.0%，环比-14.1%。1-8 月累计内销28.6 万辆，同比+26.1%。
　　结构：400-500cc 排量段车型同比增长强劲。细分排量来看：
　　1）250cc<排量≤400cc：8 月销售3.7 万辆，同比+27.2%，环比-12.1%；1-8月累计销量26.1 万辆，同比+9.5%；
　　2）400cc<排量≤500cc：8 月销售2.4 万辆，同比+66.0%，环比-0.3%；其中春风贡献1.2 万增量（主要为450SR/450CLC/450MT 内销与出口）；1-8 月累计销量16.9 万辆，同比+121.3%；
　　3）500cc<排量≤800cc：8 月销售0.6 万辆，同比+35.2%，环比+3.0%。
　　我们认为8 月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比持续恢复，主要是由于海外排放法规切换影响逐步减弱所致；2024Q2 起中大排摩托车市场进入旺季，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，我们预计中大排摩托车市场维持较高景气度。
　　格局：头部企业份额稳固 行业集中度提升
　　8 月250cc+销量前三名分别为春风、隆鑫、钱江，CR3 市占率合计为50.6%，环比-4.2pcts；1-8 月CR3 累计市占率合计为55.0%，较2023 年全年提升5.2pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中：
　　1）春风动力：250cc+8 月销量1.3 万辆，同比+119.8%，市占率18.8%，环比+2.1pcts；1-8 月累计市占率20.1%，较2023 年全年+4.9pcts；2）隆鑫通用：250cc+8 月销量1.1 万辆，同比+72.7%，市占率16.2%，环比-0.5pcts，1-8 月累计市占率15.0%，较2023 年全年+0.6pcts。
　　3）钱江摩托：250cc+8 月销量1.1 万辆，同比+33.5%，市占率15.5%，环比-5.9pcts；1-8 月累计市占率19.9%，较2023 年全年-0.4pcts；? 春风动力：两轮车内销维持强势 出口环比恢复据中国摩托车商会数据，春风动力8 月两轮总销量2.9 万辆，同比+114.8%，环比+11.8%，其中燃油摩托车销量2.2 万辆，同比+70.0%，环比微增；电摩销量0.7 万辆，同比大幅增长。春风动力1-8 月两轮车累计销量19.2 万辆，同比+74.7%。四轮沙滩车出口销量为1.6 万辆，同比+25.0%，环比+11.9%；1-8 月累计销量11.4 万辆，同比+18.7%。
　　我们认为公司8 月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于250cc 及450cc 双平台共振向上，环比增长的主要原因为出口订单持续恢复，具体来看：
　　中大排摩托车：8 月250cc+摩托车销量1.3 万辆，同比+119.8%，环比+6.0%，1-8 月累计销量10.0 万辆，同比+86.0%；
　　两轮车分区域：
　　1）出口：8 月销量为0.7 万辆，同比+22.2%，环比+13.1%。公司1-8 月累计出口8.2 万辆，同比+64.1%。
　　2）内销：8 月销量为2.2 万辆，同比+189.4%，环比+11.3%。公司1-8 月累计内销11.0 万辆，同比+83.3%。
　　两轮车分结构：
　　1）200＜排量≤250cc ：8 月销量0.6 万辆，同比+26.9%，环比+4.6%；1-8月总销量6.0 万辆，同比+80.7%；
　　2）250＜排量≤400cc：8 月销量644 辆，同比-43.9%，环比+15.2%；1-8月总销量0.5 万辆，同比-41.0%；
　　3）400＜排量≤500cc：8 月销量1.2 万辆，同比+240.2%，环比+6.5%；1-8月总销量8.9 万辆，同比+252.2%。 2023 年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC 陆续上市，为春风动力450cc 系列车型贡献重要增量；4）500＜排量≤800cc：8 月销量254 辆，同比-78.0%，环比-32.4%。
　　两轮车2024 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：
　　1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年1-8 月摩托车出口销量分别2.3、4.3、8.2 万辆，同比分别+112.2%、+84.7%、+64.1%，2024 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。
　　钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024 年8 月销量3.4 万辆，同比+30.5%，环比-14.4%。1-8 月累计销量30.3 万辆，同比+13.1%。
　　中大排摩托车：8 月250cc+摩托车销量1.1 万辆，同比+33.5%，环比-31.7%，1-8 月累计销量9.9 万辆，同比+25.8%；
　　分区域看：
　　1）出口：8 月销量为1.3 万辆，同比+11.9%，环比-27.8%，1-8 月累计出口15.4 万辆，同比+48.8%。
　　2）内销：8 月销量为2.2 万辆，同比+44.2%，环比-4.1%，1-8 月累计内销15.0 万辆，同比-9.4%。
　　2024 年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150 等2023 年新品表现优秀。2024 年1 月QJMOTOR 举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024 年，钱江赛921、鸿250 及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。
　　隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机 DS900 单月销量破千据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024 年8 月销量16.5 万辆，同比+24.0%，环比+9.4%。1-8 月累计销量116.9 万辆，同比+45.3%。
　　中大排摩托车：8 月250cc+摩托车销量1.1 万辆，同比+72.7%，环比-8.5%，1-8 月累计销量7.4 万辆，同比+69.8%。
　　其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量1,285 辆，维持强势。
　　出口：8 月销量为13.8 万辆，同比+14.9%，环比-14.9%，1-8 月累计出口100.3 万辆，同比+42.9%，其中800cc+车型出口6,438 辆，增长迅速。
　　2024 年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023 年推出CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023 年年报，无极国外市场渠道数量 864 家，其中在欧洲近700 家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。
　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。
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