银行业周报：不同情景假设下 存量按揭贷款利率下调影响多大？

　　市场回顾：9/16-9/22，主要指数沪深300 上涨1.32%，上证综指上涨1.21%，创业板指数上涨0.09%。9/16-9/22 沪深两市主板A 股日均成交额4002.70 亿元，较上周上涨11.64%；9/16-9/22 两融余额13,748.87 亿元，较上周上升0.05%。
　　银行板块：9/16-9/22 申万银行指数周涨1.77%。其中A 股涨幅靠前的是：沪农商行（+4.26%）、宁波银行（+4.23%）、齐鲁银行（+3.86%）、南京银行（+3.73%）、民生银行（+3.31%）。H 股涨幅靠前的是：东莞农商银行（+5.36%）、邮储银行（+4.89%）、农业银行（+4.86%）、恒生银行（+4.65%）、工商银行（+4.03%）；H 股跌幅靠前的是：晋商银行（-4.26%）、广州农商银行（-3.59%）、渤海银行（-3.19%）、中原银行（-1.56%）、浙商银行（-1.04%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：9/16-9/22 新发国债300 亿，环比上周-2,742.2亿，净融资-1,647.40 亿；9/16-9/22 新发地方政府债2,293.69 亿，环比上周-298.56亿，净融资2,045.13 亿。2）同业存单：9/16-9/22 银行净融资额-4,146.0 亿，单周同业存单发行量4,779.7 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行47%/17%/29%/6%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.04%，转贴利率0.92%，分别较上周-4bp/-5bp。4）市场利率：10 年期国债收益率2.04%，环比上周+0.06bps，余额宝7D 收益率与上周持平于1.38%。
　　银行周观点：不同情景假设下，存量按揭贷款利率下调影响多大？9 月18 日美联储超预期降息50bp，为四年来首次降息。而9 月20 日国内LPR 则维持不变，保持一定的节奏。2024 年以来，LPR 分别于2、7 月调降2 次，其中1年期/5 年期LPR 分别累计下调10bp/35bp。为维持银行业的合理息差与合理利润，自2022 年以来负债端存款挂牌利率也多次下调，继24 年4 月叫停存款“手工补息”后，24 年7 月国有行宣布下调存款挂牌利率，中小行陆续跟进。
　　24 年上半年商业银行净息差为1.54%，处于历史低位。近期市场对于存量按揭利率下调的讨论热度提升，截至2024 年5 月底，我们测算的存量按揭利率水平在4.06%，新发首套房贷款利率在3.45%，二套房贷款利率在3.90%，存量和新发利率价差约为61bps，调整存量按揭贷款利率有一定必然性，但节奏和空间仍有不确定性。我们测算在不同情景假设下政策落地对银行板块的影响：
　　1）情景一：全部按揭贷款利率“一刀切”至新发首套房贷利率。则影响银行净息差6.3bp，影响24 年净利润9.54%。2）情景二：仅存量首套房按揭贷款利率调整至新发利率，根据不同首套房占比假设，则估算存量按揭调整利率为42~54bp，可总体节约利息支出在1587~2041 亿。影响银行净息差4.4~5.6bp，净利润6.7~8.6%。3）情景三：考虑去年存量按揭利率调整，本次仅调整上轮未享受优惠客群。若假设40%的客群调整、降幅整体在100bp、则影响银行净息差4.4bp，影响24 年净利润6.64%。对债务人而言，按照100 万元按揭贷款、等额本息30 年还款计算，估算存量房贷利率下调 100bp 可降低借款人月供约 550 元，节约总还款额约11%。4）动态考虑后续存款利率下调对冲、降低存量按揭利率缓解提前还贷等因素，我们预计对银行息差利润影响总体呈现中性。但中长期银行息差企稳仍需内需企稳改善，存量按揭利率调降对银行更长期的影响仍取决于政策后续落地的节奏、幅度、以及对实体经济和需求的提振。
投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。持续看好低利率时代的银行股投资：兼具分红确定性，又有中长期资金支撑，高股息投资策略进程未半。当前银行板块估值在低位，且低估值背后银行板块面临的宏观和政策环境已经边际趋暖：包括不限于金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，行业发展更趋理性。考虑业绩传导滞后性，2024 年上市银行业绩仍有承压，但在宏观和政策环境趋暖下，行业经营正在回归“新稳态”，金融迈向高质量发展的同时竞争格局也在进一步优化。仍看好当前板块绝对收益。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行；2）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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