传媒行业周报：OPENAI O1发布调动市场情绪 美国开启降息周期推动港股互联网上涨

行情回顾：本周（9 月16 日-9 月20 日）恒生科技指数上涨6.6%，KWEB 互联网指数上涨5.3%，纳斯达克指数上涨2.5%。A 股上证指数上涨0.7%、沪深300 上涨0.9%、申万传媒指数上涨0.1%。
A 股传媒方面看，虽然以OpenAI o1 为代表的海外大模型表现亮眼，但对传媒板块相关公司为形成明显的股价催化。我们认为背后存在多方面的原因。
首先，市场对此前简单的“海外映射”逻辑（23 年3-4 月行情为代表）和“理论受益”逻辑（24 年2 月Sora 行情为代表）反应钝化，需要看到更实际的产品落地或商业化兑现。其次，从本次的o1 模型特点出发，我们理解，其亮点更多在推理侧，对此前训练侧对文本或多模态语料的需求有所削弱，同时，o1 有望进一步推动AI Agent 的应用，而AI Agent 可能对传媒各细分领域并无直接赋能或应用，因此，无论是AI 语料还是AI 应用，可能缺乏相应的逻辑基础。最后，对中证2000 为代表的A 股中小市值公司而言，美联储降息有一定的提振作用，对传媒板块内的中小盘弹性标的也有所表现，但市场整体交投情绪和成交量仍在逐渐筑底阶段，风险偏好有待进一步提升，增量资金有限的背景下，也制约了行情的持续性。
电商板块：流动性宽松和基本面与股东回报共振，板块强势上涨。本周港股电商板块涨势强劲，其中阿里巴巴/京东分别上涨5.4%/8.0%,美股拼多多上涨5.3%，我们认为上涨一方面受益于美联储降息所带来的流动性宽松，另一方面主要有电商竞争环境“去内卷”以及平台基本面支撑。据国家统计局，24Q2 社零总额+2.7%yoy，实物商品网上零售额+6.4%yoy，弱复苏环境中线上渠道重要性提升。且目前淘天和抖音均已弱化绝对低价，多平台联合倡议，强调严禁不正当竞争行为、规范价格行为等倡议。拼多多重心聚焦供给端提质增效，扶持商家改善平台经营环境，并非直接流向前台价格补贴。各平台将更多聚焦核心用户体验，形成一定程度差异化竞争。同时非核心业务减亏提速，利润有望超预期释放。此外，头部公司持续回购提升股东回报，我们认为阿里FY25 股东回报水平有能力达到10%，在美联储降息背景下对于投资者吸引力进一步增强。建议关注阿里巴巴、京东集团。
本地生活和OTA：美团单周涨幅达11%，OTA 板块表现良好。本周本地生活板块表现亮眼， OTA 板块表现良好，其中美团/携程/同程旅行上涨10.5%/3.3%/4.1%。我们认为美团和抖音在本地生活领域竞争趋缓，再次印证其强大的即时配送网络、庞大的商户基础与用户评价积累，以及高效的线下运营体系，三位一体形成的规模效应所构筑的竞争壁垒。目前美团边际改善明显，外卖单量稳定UE 提升，到店酒旅业务盈利能力恢复，新业务加速减亏，到家和到店业务协同效应有望在24H2 逐步发挥作用。OTA 领域，暑期出行需求旺盛，酒旅量增成为增长主要驱动力。据文化和旅游部数据中心测算，中秋假期全国国内旅游出游1.07 亿人次，按可比口径较19 年同期+6.3%yoy；国内游客出游总花费510.47 亿元，较19 年同期+8.0%。出游人次增长符合预期，客单价表现略超预期。我们预计携程和同程国内业务仍将保持超越行业平均水平增长，同时行业补贴退坡有望提升平台佣金率。建议关注美团、携程、同程旅行。
游戏板块：小游戏和出海赛道景气度持续，关注24H2 各公司新品进展。本周A 股申万游戏指数下跌0.66%，港股游戏板块上涨4.07%。我们认为整体 游戏行业格局腾讯网易等头部大厂已在技术、内容、IP 上形成显著壁垒，而新势力聚焦二次元等垂直领域追求精品迭代升级，A 股老牌厂商则在部分品类延续优势布局。2024 年上半年多数游戏公司基本面仍处于磨底阶段，腾讯、哔哩、心动等港股公司新品表现突出，市占率同比有所提升，而A 股游戏公司增量主要来源于小游戏和出海赛道。游戏作为内容产品往往具备高爆发的特征，单款成品对大部分公司业绩弹性影响较大，建议关注公司未来储备产品排期，港股建议关注腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩等，A 股建议关注吉比特、神州泰岳、恺英网络、巨人网络等。
AI 板块：OpenAI o1 发布调动市场情绪，降息周期下科技股领涨，关注硬件端与应用端投资机会。9 月13 日，OpenAI 发布o1 preview 及mini 版本，使用强化学习（Reinforcement Learning，RL）优化思维链（Chain ofThought，CoT），使推理阶段也可能出现Scaling Law。o1 是继今年2 月Sora 发布后的又一里程碑级模型，有望带动AI 投资情绪回暖。9 月20 日，美联储宣布降息50bps，纳指/标普/道指分别上涨2.51%/1.70%/1.26%，由科技股领涨，M7 中特斯拉/英伟达/Meta 分别上涨7.4%/4.0%/3.9%。在技术突破及流动性宽松背景下，建议关注AI 布局完善且有基本盘业绩支撑的头部科技公司，包括Meta、微软、谷歌等。
影视院线：中秋档票房相对平淡，关注国庆档影片变现。根据猫眼专业版，今年中秋档（9 月15 日-17 日）实现票房3.89 亿元，在过往可比的3 天中秋档中表现一般，低于19 年（8.03 亿元）和21 年（4.99 亿元），略高于22 年（3.71 亿元），我们认为核心原因仍是优质影片供给不足，叠加台风天气等短期扰动。展望国庆档，根据灯塔专业版，目前已有10 部影片定档，其中，市场关注度较高的主要包括《志愿军：存亡之战》（国庆档主旋律，陈凯歌导演、朱一龙、辛柏青、张子枫等主演，中国电影、博纳影业等出品）、《749 局》（陆川导演，王俊凯等主演，华谊兄弟等出品）、《危机航线》（刘德华、张子枫主演，寰宇娱乐、猫眼等出品），我们预计国庆档整体票房表现仍有一定压力，可关注单片是否有超预期的机会。短期来看，爆款优质影片的供给缺乏，仍是当前票房的主要制约因素，也对影视院线板块的风险偏好形成压制，建议继续跟踪影片供给的边际变化。
风险提示：监管政策风险；业绩风险；市场竞争加剧；商誉及资产减值风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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