中金公司:龙头引领的猪业新范式开启 猪周期向波动加大、长度缩短方向演变

2024-09-24 10:52:59 智通财经 
新闻摘要
智通财经APP获悉,中金公司发布研报称,龙头引领的猪业新范式已经开启,板块投资逻辑也将随之切换。中金认为,行业层面,猪周期正在向波动加大、长度缩短方向演变,行业增长驱动从“向外看”的资本驱动到“向内求”的成本驱动,龙头或优先受益;估值层面,龙头资产负债表优先修复、远期出栏目标兑现度更高、资本开支收敛后现金回报提升,分别从P/B、P/E和DCF维度带来市值增长空间。猪价新范式 周期波动加大、长度缩短,资产负债表稳健龙头有望优先受益

智通财经APP获悉,中金公司发布研报称,龙头引领的猪业新范式已经开启,板块投资逻辑也将随之切换。中金认为,行业层面,猪周期正在向波动加大、长度缩短方向演变,行业增长驱动从“向外看”的资本驱动到“向内求”的成本驱动,龙头或优先受益;估值层面,龙头资产负债表优先修复、远期出栏目标兑现度更高、资本开支收敛后现金回报提升,分别从P/B、P/E和DCF维度带来市值增长空间。

猪价新范式:周期波动加大、长度缩短,资产负债表稳健龙头有望优先受益。1)短期看,猪价或现“high for longer”。供给端受制于负债压力、谨慎预期致补栏平缓,叠加短期库存压制有限,中金 认为2H24较高猪价具备支撑,25年高效龙头有望保有一定利润。2)长期看,猪周期或现波动率加大、长度缩短。主要原因在于,行业大量固定资产沉淀,二育、压栏、肥转母等短期博弈行为占比提升且频率增大,叠加期货预期引导。3)资产负债表稳健龙头有望在新周期特征下受益。主因若猪价波动率加大,企业有更高概率面临“猪价下行+负债率提升”的资产负债表压力测试。

行业新范式:增长驱动从“向外看”到“向内求”,即从资本驱动的高速增长期,切换至成本驱动的高质量增长期。1)新阶段:非瘟期间“资本、防疫、猪价”三大红利减弱,行业从“资本竞争”回归以经营挖潜为主的“成本竞争”。中金 认为,资本驱动的高增长期已结束,防疫差距带来的成本差距在收窄,疫病冲击带来的高猪价较难重现,行业核心比拼生产经营和科技创新。2)新格局:把握三大红利的高质量增长龙头具备稀缺性,小猪企成长窗口逐渐关闭。同为增长、质量有别,大猪企新增单位固定资产对应的利润增加额位列行业前茅。大体量规模具备稀缺性,中金 测算假设不新增募资,大猪企可完成远期既定出栏目标,小猪企依靠利润积累较难达成。

估值新范式:大体量龙头具备超额盈利及内生增长实力,打开P/B、P/E及DCF估值增长新空间。中金 认为,1)投资逻辑:新范式下,传统买猪价和出栏弹性双击、小猪成长为王,切换至买大体量和超额盈利、龙头强者更强。2)估值逻辑:超额盈利、出栏兑现为核心,大体量龙头稀缺性凸显。①P/B:P/B倍数提升空间有限,超额盈利带动资产负债表修复和净资产增长,驱动市值回升;②隐含P/E:内生增长实力支撑龙头更高的远期出栏兑现度,即隐含的P/E更便宜,市值存修复空间。③DCF:随龙头资本开支收敛、折旧进入高峰,FCF提升推动贴现价值增长。

风险

猪价低于预期;原材料成本大幅上涨;疫情及政策风险。

(责任编辑:董萍萍 )

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