非银金融行业研究：国君海通合并 行业集中度或加速提升

　　内容提要
　　2024年9月5日，国泰君安证券与海通证券发布停牌公告，称两公司正在筹划由国泰君安通过换股方式吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。
　　事件背景：1、金融供给侧改革。为解决行业分散度较高、加速双向开放进程，新“国九条”重申鼓励行业做优做强，优化行业竞争格局，提升行业集中度，是推动此次国泰君安与海通证券合并的关键推动因素。2、上海金融国资布局优化。国泰君安与海通证券均为上海国资企业，合并计划是上海金融国资布局优化的重要举措，可提升国资利用质效及服务国家战略的能效。
　　或产生的影响：1、对于两公司而言，静态加总下，截至2024年6月30日，资产规模为行业第一，合并后将呈现较大的资本优势，业务规模排名也有望提升，但未来整合后是否能实现优势互补及协同效应仍有待观察。2、对于行业而言，我们认为，在政策、市场及公司自身发展需求的推动下，我国证券行业新一轮并购整合窗口期已经开启，国泰君安与海通证券合并或同时成为里程碑与加速期。
　　投资建议：一是建议关注具有同一股东背景的券商，可关注具有同一股东背景券商的整合动态，如汇金旗下中金公司、中国银河、申万宏源；二是建议关注具有明确扩张意愿的中小券商，如积极落地扩张战略、业务快速成长的国联证券、浙商证券等。
　　风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；国际地缘冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。
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