老白干酒中报营利双增难掩尴尬:产品结构调整未拉动毛利率，第二大市场经销商锐减

　　在去年增收不增利后，老白干酒(600559.SH)今年上半年迎来业绩反转。今年上半年老白干酒营利双增，其中归母净利润增幅超过营收增幅。

　　证券之星注意到，老白干酒归母净利润大增背后，得益于产品结构优化，高中档酒销售收入增加及降本增效两方面原因。尴尬的是，产品结构的调整不仅没有提升毛利率反而较去年同期出现下滑。

　　作为河北地区唯一一家上市白酒企业，老白干酒通过并购方式向外省扩张，湖南是其第二大销售市场。诡异的是，上半年湖南罕见成为老白干酒在国内增长最慢的地区，该地区仅半年经销商数量就大幅锐减了141家。

　　销售费用率行业居前

　　今年上半年，老白干酒实现营业收入约24.7亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；扣非后净利润2.78亿元，同比增长46.41%。

　　老白干酒认为，上半年净利润增长主要与两方面原因有关，首先是持续优化产品结构，对标竞品，加强产品创新，对核心产品进行优化升级，产品竞争力不断增强；以及通过品牌建设，加强与消费者互动沟通，公司高中档酒销售收入增加。

　　根据财报，老白干酒改变了以中高低档进行产品分类的方式，而是以100元作为划分产品档次的分界线。100元以上的产品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)、衡水老白干(古法20)、衡水老白干(五星)、武陵上酱、39°太平龙印升级版、文王皇宫宴、不惑、40.8°文王贡酒专十二、36°孔府家酒·朋自远方6等；100元(含100元)以下的产品主要代表有十八酒坊(8酒)、十八酒坊(王牌酒)、38°和顺1975金爵升级版、武陵飘香、40.8°文王贡专九(压罐版)、40.8°文王贡专六(蓝色压罐版)、36°孔府家酒·折桂等。

　　今年上半年，老白干酒100元以上产品实现营收12.53亿元，同比增长19.66%；100元以下产品实现营收11.99亿元，同比增长12.93%。

　　实际上，在白酒企业中，通常来说达到500-800元每500ml的价位，才属于中高端产品。

　　不过，产品结构的调整并未体现到整体毛利率上，上半年老白干酒的销售毛利率为65.84%，同比下降1.33个百分点。

　　证券之星注意到，老白干酒归母净利润增幅高于营收增幅，还在于缩减了开支。今年上半年，老白干酒销售费用和管理费用分别为6.63亿元、1.88亿元，分别同比下降了3.66%、11.6%。

　　细看财报，上半年广告费和市场推广费并未减少，主要减少的是促销费，由去年同期的2.32亿元缩减至1.69亿元。

　　不过，与同行相比，老白干酒的销售费用率依旧在行业高位。据统计，老白干酒今年上半年的销售费用率为26.83%，在20家白酒上市公司中排名第五。

　　收入规模上，老白干酒与金徽酒、口子窖、舍得酒业相近，前述三家酒企今年上半年的销售费用率分别为19.16%、15.04%、20.12%，均低于老白干酒。

　　在下半年白酒消费趋势依旧严峻的情况下，老白干酒是否会继续降低费用投放成为投资者关注的重点。

　　近日，老白干酒总经理赵旭东在2024年半年度业绩说明会上回应称，公司将持续降本增效。降本主要包括生产、管理、后勤等关键环节，增效主要是在营销方面确保费用的精准投入和有效使用，降低全年费销比，推动公司盈利能力和管理水平提升。

　　不过，也有观点认为，降本增效有助于短期提高利润，但长期来看对公司品牌价值提升及全国化扩张无益。

　　湖南区域半年少了141家经销商

　　据了解，老白干酒是河北地区唯一一家上市白酒企业，其通过并购方式向外省扩张，完成在河北、湖南、安徽、山东四个主要省份的布局。目前旗下有衡水老白干酒、乾隆醉板城烧锅酒、文王贡酒、武陵酒和孔府家酒子品牌。

　　在老白干酒收入构成中，河北地区一直是主阵地。今年上半年河北贡献14.28亿元的营收，同比增长14.52%，占总营收的近六成。

　　河北之外，湖南是老白干酒的又一重要销售市场，今年上半年该地区营收为4.7亿元，同比增长10.1%。

　　证券之星注意到，过去三年，老白干酒在湖南地区一直呈高增长发展态势，营收从2021年的5.37亿元增长至2023年的9.78亿元。作为公司盈利能力最强的市场，湖南主要销售的武陵系列酒产品还是老白干所定义的中高档酒，承担着拉高盈利指标的职责。

　　不过，今年上半年，湖南罕见成为老白干酒在国内增长最慢的地区。对此，在业绩说明会上，有投资者追问个中原因。

　　赵旭东表示，武陵酒作为湖南地区的知名品牌，近年来以其独特的品质和品牌影响力，在市场上取得了显著的成就。自2018年被收购后，武陵酒的年收入从不足2亿元迅速增长，到2023年已经达到9.78亿元，显示出强劲的增长势头。2024年上半年，武陵酒实现营收4.92亿元，这一数据表明武陵酒继续保持了良好的增长趋势。

　　众所周知，白酒主要依赖于经销模式，经销商数量变动一定程度上影响了老白干酒的业绩表现。

　　根据财报，今年上半年，老白干酒湖南地区的经销商不仅没有增加，反而大幅减少了141家。

　　对此，赵旭东回应称，湖南武陵酒采用直达终端的经营模式，经销商以终端烟酒店居多，上半年公司加强对经销商的管理和考核，对不满足考核条件的经销商终止合作，推进经销商优胜劣汰所致。

　　赵旭东还提到，武陵酒作为十七大名酒、三大酱香酒之一，发展规划主要为深耕常德、布局湖湘、进军全国三步走，目前主要还是深耕湖南市场，利用其地理和文化的优势，扩大其品牌的影响力和市场份额，进一步巩固和提升在当地的市场地位。公司5家白酒企业均是地方区域酒企，现在各自聚焦本地区域市场发展，公司在不断深化本地区域市场建设的同时，也在有序的扩展省外市场。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)

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