家居行业点评报告：房地产组合拳推出、家居估值修复 关注Q4以旧换新增量

投资要点
两部门发布四项项房地产措施，上海广州深圳迎地产新政9 月29 日晚间，中国人民银行、金融监管总局发布四项房地产重磅举措：1）存量房贷利率按要求要在10.31 前批量完成调整；2）首付统一调整为不低于15%、不再区分首套/二套；3）优化保障性住房再贷款政策，加快推动商品房去库存；4）延长部分房地产金融政策期限。
同时：1）广州宣布不再审核购房资格，不再限制购房套数；2）上海发布优化地产政策：调整了限购政策、首付比例、增值税征免年限；3）深圳取消了商品住房和商务公寓转让限制，优化了部分区域限购政策，调整了首付比例和增值税征免年限。
估值端：家居右侧空间充分
本轮地产措施力度空前、提振消费的决心坚定，前期家居受制于地产数据与消费力的持续疲软，低估值低预期运行已久，即使在大涨过后，考虑下修后的24 年业绩、多数龙头的估值也仅在13X 上下，伴随举措收效、我们认为板块估值仍有持续上行的空间。
业绩端：量增看Q4 以旧换新，价盘有望企稳销量端：Q4 看以旧换新催化订单边际向上。我们前期梳理了以旧换新的多省市细则，具体来看：
1）补贴力度较大：普通家居类产品补贴力度基本在15-20%、且可以和其他折扣叠加，单件家居最高可补到2000-3000 元左右；满足老年友好/适老化的产品的补贴力度可高达50%；部分省份采取单套房屋装修补贴到2-3 万元的支持。
2）资金来源明确：超长期特别国债资金，多个省份提到按照9:1 央地共担。
3）更侧重家居智能化和适老化两个方向：比如智能马桶、坐浴装置（洗澡安全）、智能晾衣架、卫生间改造、智能床/功能沙发等。
9 月底陆续开始进入状态，如9 月26 日四川省的3 亿家居家装消费券已经下放，配合国庆营销，以及后续10-11 月的装修旺季，我们认为家居订单企稳向上是高概率事件。
价格端：品质消费有望重收失地。复盘22 年12 月的《扩大内需战略规划纲要》明确提及的“促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级”，以及本轮以旧换新提及的“旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造”“促进智能家居消费”，#家居品质消费无疑是国家重点支持的方向，当前劣币驱逐良币的市场环境有望改善。
短期业绩：市场担忧的Q3 业绩发布的弱现实、以及新房竣工持续下滑的负β，正是前期持续创新低的核心，我们认为已经被充分认知。
投资建议
1）兼具韧性与大家居价值的白马龙头，如顾家家居（员工激励考核未来3 年业绩稳中向上）、欧派家居（公告未来3 年每年分红不低于15 亿）、索菲亚（整装与米兰纳持续发力）；2）符合适老化与智能化升级方向的，功能沙发敏华控股、 智能卫浴瑞尔特、智能晾晒好太太；3）优质个股，管理优秀、积极开拓的志邦家居，翻新需求占比高的床垫龙头喜临门、慕思股份。
风险提示
地产需求复苏不及预期，价格竞争加剧
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