中金公司：长钱长投制度正式落地 大盘蓝筹与创新领域将受益

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告称，A股市场已建立较为完善的长期资金投资体系，未来长期资金入市仍有提升空间。该机构认为长期资金入市制度的落地，有望打通中长期资金入市的堵点，有利于进一步促进中长期资金入市，从而改善A股资金面，提振市场情绪。结合长期资金的配置偏好，中金认为偏大盘蓝筹资产和部分创新领域有望受益于未来长期资金入市。

中金主要观点如下：

长钱长投制度正式落地

9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，对于如何支持长线资金入市，以推动长线资金支持资本市场持续稳健发展，金融监管总局局长李云泽表示“扩大保险资金长期投资改革试点”、“督促指导保险公司优化考核机制”、“鼓励理财公司、信托公司发行更多长期限权益产品”；证监会主席吴清表示“加快投资端改革，推动构建‘长钱长投’的政策体系”。9月26日，中共中央政治局召开会议，强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。同日，为落实中共中央政治局会议部署，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，中金认为《指导意见》是监管首次针对长期资金入市发布综合性、系统性的专项制度文件，标志着A股长期资金入市进入大力支持与系统引导的新阶段，具体制度要点包括：

建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。鼓励具备条件的上市公司回购增持，严厉打击资本市场各类违法行为。完善适配长期投资的资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制。

大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。包括加强基金公司投研核心能力建设，以提高投资者回报为导向，制定科学的评价指标体系。对公募基金，丰富可投资产类别、建立ETF快速审批通道、提高权益类基金规模和占比、降低行业综合费率、推动基金投顾试点转常规；对私募基金，丰富产品类型和投资策略、推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比。

着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制。对保险资金，强调打通影响其长期投资的制度障碍、完善考核评估机制、丰富商业保险资金长期投资模式、完善权益投资监管制度、优化国有保险公司长周期考核机制。对社保和养老金，完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。对银行理财和信托，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。

A股市场已建立较为完善的长期资金投资体系，未来长期资金入市仍有提升空间

长期资金主要包括保险资金、社保基金、养老金、部分公募及私募资金、部分银行理财及信托等。2000年以来，各类长线资金在政策指引下不断加大A股投资，其投资范围、投资比例、考核制度等亦跟随制度改革而不断演进，较多偏长线资金均有专项制度文件，其投资A股也有不同的比例安排。具体来看：

1)社保基金，2001年12月，财政部和原劳动保障部公布实施《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，规定证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%；2023年12月，财政部、人力资源和社会保障部起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》，拟规定股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%；

2)基本养老保险，2015年8月，国务院出台《基本养老保险基金投资管理办法》，规定投资股票、股权类产品的比例，分别不得高于养老基金资产净值的30%、20%；

3)企业年金，2020年12月，人力资源和社会保障发布《关于调整年金基金投资范围的通知》，规定企业年金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品(含股票专项型养老金产品)等权益类资产的比例，合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%；

4)保险基金，2020年7月，银保监会出台《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，设置八档差异化的权益类资产投资监管比例，最高权益资产投资比例可达45%。

政策加码有望打破A股资金面紧平衡环境。年初以来A股资金面呈现紧平衡。供给端方面，宽基ETF的申购资金和保险资金为今年市场增量资金的主力，其他资金流入A股较少。需求端看，自去年8月IPO和再融资、减持制度优化以来，A股股权融资、减持规模明显回落。展望后市，中金认为不同类型长线资金在影响市场资金面过程中可能发挥不同作用，其中公募基金与私募基金入市节奏与规模与市场行情相关，其部分产品作为长期资金作用的发挥可能有赖于未来投研能力与投资理念的优化；保险资金、社保基金等这类典型长期资金有望在政策引导下，持续稳步提升其投资A股的规模与比例。

长期资金入市将对A股市场生态与风格产生深远影响

长期资金将对资本市场表现、市场生态与实体经济发展产生深远影响。长期资金入市制度的落地，有望打通中长期资金入市的堵点，有利于进一步促进中长期资金入市，从而改善A股资金面，提振市场情绪。长期资金具备稳定性、专业性和可持续性等优势，有助于推动资本市场平稳运行、提升市场定价效率、推动金融产品创新、塑造健康良性的资本市场生态。从支持实体经济发展角度看，长线资金有助于推动科技创新、促进提高实体企业治理能力，长期资金通常不需要在短期内面对大额意外兑付压力，具备长期属性和投资耐心，更有能力和意愿投向周期偏长、回报短期面临不确定的创新行为，有利于进一步支持创新企业，助力推动中国经济结构转型与高质量发展。

从当前保险基金、社保基金、基本养老保险基金等中长期资金的持股情况和行业配置来看，较多长期资金资产配置具备重视绝对回报、投资期限偏长、重视资产安全性和流动性等特征。根据Wind不完全统计：1)保险资金持仓可能偏好于高股息、大盘蓝筹资产(银行、公用事业、消费股等行业)；2)社保基金持仓也或偏好银行、非银金融、交运等行业；3)基本养老保险基金持仓或较为多元，医药生物、基础化工和汽车等行业有相对配置；4)信托资金或较多配置金融板块。

结合长期资金的配置偏好，中金认为偏大盘蓝筹资产和部分创新领域有望受益于未来长期资金入市。中长期来看，一方面长期资金偏好的大盘蓝筹可能受益于政策红利；另一方面耐心资本、长期资本的布局需要与国家中长期发展战略相适应，发挥促进新质生产力发展的关键性、引领性和全局性作用，新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备等领域的龙头也有望受益于长线资金的支持。

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