纺织服饰行业2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长 品牌服饰个股分化

　　服饰品牌：近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。据Wind 数据，2024 年1~8 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（同期社零累计同比+3.4%）其中4~8 月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。进入9 月以后，近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计2024H2 整体仍以弱复苏为主。
　　H 股运动鞋服2024Q3 终端销售整体表现稳健，库存健康。我们跟踪判断三季度以来各运动品牌终端销售趋势对比Q2 略有放缓，根据公司披露安踏品牌Q3 流水同比增长中单位数，Fila 品牌Q3 流水同比下降低单位数，我们预计李宁Q3 流水或有下滑，特步品牌Q3 流水或有个位数增长，361 度成人线下/儿童线下/电商或分别增长个位数/10%/20%+。我们预计截至Q3 末运动品牌终端库销比预计仍保持在4-5 之间的健康水位，同Q2 末基本一致，当前各公司库存管理能力优异，面对波动的消费态势，一方面主动控制生产以及渠道发货避免货品供给过剩，另一方面利用奥莱、电商渠道以及通过适当的折扣来进行库存去化。
　　A 股品牌服饰个股表现分化，提醒跟踪关注短期流水表现及各公司费用控制推进情况。
　　单三季度来看，我们估计比音勒芬收入同增5%~10%/归母净利润同增5%~10%；估计海澜之家收入同比-5%~+5%/扣非净利润估计同比个位数下滑；估计报喜鸟收入同比-5%~0%/归母净利润同比-20%~-10%；估计森马服饰收入同比增长0%~10%/归母净利润有望稳健快速增长。
　　服饰制造：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，我们估计华利集团收入同增15%~25%/归母净利润同增15%~25%；估计健盛集团收入同增20%~30%；估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增5%~15%；估计新澳股份收入同增8%~13%/归母净利润同增个位数；估计浙江自然收入同增10%~20%。展望未来：考虑基数差异（2023Q4 起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。
　　黄金珠宝：短期终端销售仍有一定压力，上市公司业绩表现分化。2024 年1-8 月金银珠宝类零售额同比-2.5%，显著跑输同期社会消费品零售总额3.4%的增长表现，究其原因我们判断一方面源于当前消费环境整体较为波动，居民消费信心较弱；另一方面系当前金价位置较高，在较弱的消费环境下，居民对于高额的饰品支出意愿较低。从上市公司的业绩层面来看，我们预计老凤祥/潮宏基Q3 归母净利润或延续上半年的稳健增长势头，周大生由于黄金出货量的下降，利润表现或有压力。
　　投资建议。①品牌服饰：港股优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安安踏体】，，对 2024年PE 为18 倍；关注李宁、波司登。A 股推荐渠道持续扩张的安比音勒芬，，对 2024 年PE 为11 倍；关注海澜之家、森马服饰、报喜鸟。②服饰制造：优先推荐新客户合作顺利、产能扩张有望加速的安华利集团，，对 2024 年估值为21 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的安申洲国际，，对 2024 年PE 为15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。③黄金珠宝：关注老铺黄金、老凤祥，对 2024 年PE 为27/12 倍。
　　风险提示：客流环境及消费力波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测算误差风险。
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