商业零售行业2024年三季报业绩前瞻：内需平稳 重视电商增长韧性

　　本期投资提示：
　　2024 年7/8 月社零同比增长2.7/2.1%，消费温和增长。（1）据国家统计局数据，24年7/8 月社零总额累计为3.8/3.9 万亿元，同比增长2.7/2.1%，保持温和增长态势。
　　（2）线上渗透率持续提升，据国家统计局数据，7/8 月实物商品网上零售额实现1.05/1.01 万亿元，同比增长8.1/4.1%，优于社零增速。近期系列政策出台促进消费需求释放，着重加大“两新”政策力度，预计将推动商品消费持续增加。
　　电商板块：头部电商专注核心业务发展，行业竞争格局改善。（1）阿里巴巴：24Q3 淘天GMV 增速进一步巩固，物流与支付生态体系逐步打通，同时淘天开始增收0.6%软件服务费，全站推广上线，CMR 与GMV 增速差距有望缩窄。国际商业投入与效率并重，继续保持强劲增长。公共云产品降价提升渗透，AI 相关收入保持高速增长。预计FY2Q25 阿里收入达2428 亿元，同比增长8.0%，调整后EBITA 394 亿元，同比下降8%。（2）京东：公司延续高质量增长趋势，家电高基数影响消除，以旧换新有望带动家电升级需求大幅攀升，日百商超品类结构调整后，预计将同步成为长期收入增长驱动力。我们预计24Q3 收入同比增长3.9%至2573 亿元，经调整归母净利润达103 亿元，同比-3.4%。（3）美团：核心本地商业竞争壁垒稳固，外部竞争进一步趋缓，组织架构调整促进到店及到家协同效应释放，新业务持续减亏。预计24Q3 收入同比增长20%到917 亿元，核心本地商业实现经营利润133 亿元，新业务经营亏损18 亿元。
　　黄金珠宝板块：（1）老凤祥：公司渠道力、产品力强劲，较强的渠道经销协调能力预计带来业绩韧性，预计公司24Q3 收入实现同比增长0%-5%，利润实现同比增长-5%至5%。（2）周大生：公司将注重质量和效率的平衡、多品类协调，积极发展IP 系列增强品牌认知。预计24Q2 收入同比增长-5 至5%，受到镶嵌以及直营新开门店费用的持续性影响，利润预计下降0-10%。（3）菜百股份：消费者对投资金条需求明显增长，公司长期以投资金条销售见长，预计促进Q3 收入同比增长5-15%，但品类结构变化仍将影响盈利短期承压，预计利润同比下降0%-10%。展望Q4 进入传统黄金珠宝销售旺季，国庆终端消费呈现回暖趋势，短期预计投资金条销售仍将保持相对强势。
　　百货超市板块：（1）永辉超市：24 年永辉引入胖东来帮扶，深耕供应链改革，多家调改门店客流量及销量表现明显提升，现公司已陆续开启全国调改。9 月名创收购永辉29.4%股份，将成为第一大股东，未来有望在渠道、品类结构、自有品牌开发、供应链等维度形成协同，进一步提升规模经济效益。考虑到闭店影响，我们预计24Q3 公司收入下降5%-10%，归母净利润-5 至0 亿元。（2）重庆百货：公司积极升级传统商超为“生鲜+折扣”新业态模式，随着门店调整深入和规模扩大，营收和利润贡献预计将逐渐显现。同时考虑到马消高基数影响消除，我们预计公司24Q3 营收同比下降3-8%，归母净利润同比增长30%-40%。（3）家家悦：公司零食门店加盟开店顺利推进，外省门店盈利质量提升，预计24Q3 收入和利润同比增长0-5%。（4）红旗连锁：成都居民消费习惯及意愿强，公司在大成都范围及周边形成强劲网络布局、品牌及供应链优势，预计公司24Q3 收入预计同比0-5%，利润预计同比增长-5 至5%。（5）天虹股份：公司门店网络持续优化以及零售产业数字化能力带来长期门店经营能力提升，预计公司24Q3 收入预计同比-5 至0%，利润预计同比-5%至5%。
　　投资分析意见：从绝对低价到反内卷，24 年头部电商平台专注核心业务发展，行业步入良性竞争轨道。GMV 增长成为当下重要战略诉求，平台加大投入的同时，注重商业化能力稳定与提升，前期投入预计将在下半年为各平台带来进一步实质业绩成长。看好基本面与流动性双重改善的电商板块：阿里巴巴、京东、美团、拼多多。金价进入企稳上升期，Q4 黄金珠宝销售旺季有助于终端消费回暖，推动公司营收和利润增速修复，推荐销售韧性相对较强的优质黄金珠宝品牌：老凤祥、菜百股份、周大生。各地百货商超积极培育新业态，调整供应链结构，加大优质产品供给，推荐百货商超百块：永辉超市、重庆百货、家家悦。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。
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